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机构：申万宏源研究
研究员：王璐/朱赫
事件：公司发布2025 年年度业绩，符合市场预期。2025 年公司实现营业收入508.42 亿元，同比增加5.33%；实现归母净利润23.19 亿元，同比增长33.93%。
火电电量下滑但气电容量电价上调带来盈利支撑。 2025 年，公司火电全年发电量157.10亿千瓦时，同比下降7.87%。受广东省电力供需宽松及年度中长期交易价格同比下降影响，火电收入69.28 亿元，同比下降16.24%，但火电成本大幅降低，同比降低14.03%，支撑火电业绩。值得关注的是，广东省于2025 年8 月起大幅上调气电容量电价，9E 及以上常规机组容量电价从100 元/千瓦年上调至264 元/千瓦年，这一政策调整直接利好公司天然气发电业务。
风光电量高增，电价承压。 2025 年公司新能源业务延续高速增长态势，从电量数据看，风电发电量58.63 亿千瓦时，同比增长18.69%，光伏发电量28.03 亿千瓦时，同比大增46.91%。风电上网电价435.24 元/兆瓦时，较去年同期降低23.06 元/兆瓦时。光伏上网电价412.12 元/兆瓦时，较上年同期的508.16 元/兆瓦时下降96.04 元/兆瓦时，新能源电量规模增加但电价承压。
天然气业务供气规模持续扩大。 2025 年公司天然气业务收入105.0 亿元，同比增长7.1%2025 年，公司天然气供气量超58 亿立方米，为"十三五"末的3.1 倍。气源保障方面，公司依托自有LNG 接收设施，与BP（65 万吨/年）、中化石油（40 万吨/年）、摩科瑞（40 万吨/年）等签订海外LNG 长协，有效平抑价格波动风险。业务拓展方面，公司积极开发异地市场，实现异地管道气销售；广州LNG 应急调峰气源站实现车载气常态化外销；首次开展国家管网侧气源托运业务，打通"产地气源采购-国家管网托运-终端用气"业务链条。广州LNG 二期项目、金融城综合能源项目等重点工程稳步推进，为未来气量增长和综合能源服务奠定坚实基础。
25 年股息率4.92%，重视股东回报。2025 年公司每股派发现金红利人民币0.35 元（含税），占可供分配归母净利润的52.90%。以2026 年4 月16 日的收盘价计算，公司股息率达到4.92%，股息率处于较高水平。
盈利预测与评级：我们维持公司2026-2027 年的盈利预测为24.04、23.54 亿元、新增2028年盈利预测为27.50 亿元，公司当前股价对应PE 为10、11、9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：煤价大幅上升的风险，电价波动风险