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机构：国泰海通证券
研究员：陈筱/陈星光/赵旖旎
公司26Q1 利润端预计同比实现高增长，2026 年重点关注《杖剑传说》、《问剑长生》在欧美新区域发行。
投资要点：
我们预计202 6-2028年公司EPS预测值分别为27.16/30.98/35.46元，参考可比公司，考虑到公司游戏长周期运营能力强，收入、利润稳定性高，且持续高分红回馈股东，我们给与公司2026 年20 倍动态PE，对应目标价543.2 元，维持“增持”评级。
公司发布26Q1 业绩预告，利润端实现快速增长。4 月14 日晚，公司发布26Q1 业绩预增公告，公司预计26Q1 实现归母净利润4.5 亿元至 5.3 亿元，同比增长59% 至 87%；扣非归母净利润4.6 亿元至 5.4 亿元，同比增长68% 至 97%，两项核心利润指标均实现大幅提升。我们认为公司业绩增长主要得益于公司在 2025 年第二至第四季度陆续上线的多款游戏产品，包括《杖剑传说（大陆版）》《杖剑传说（境外版）》《道友来挖宝》《问剑长生（境外版）》《九牧之野》等，为26Q1 带来显著增量利润。
2026 年关注《杖剑传说》、《问剑长生》在欧美新区域发行。我们认为公司2025 年新品《杖剑传说（大陆版）》《杖剑传说（境外版）》《道友来挖宝》国内有望保持稳健运营。展望2026 年，《杖剑传说》欧美服将在2026 年上半年上线，《问剑长生》欧美服有望2026 年下半年上线，《九牧之野》有望发港澳台版本，考虑到上述几款产品2025 年在国内的出色表现，2026 年欧美新区域上线，有望贡献显著增量收入、利润。在代理产品方面，公司新游《失落城堡2》有望2026 年年内在国内上线，后续表现值得期待。
公司持续高比例分红，安全边际较高。公司作为游戏行业公司，现金流较好，近年来通过持续分红回馈投资者。2025 年公司预计全年现金分红金额为14.06 亿元，分红率达到78.41%，以4 月15 日收盘价计算，股息率接近5%。公司自2017 年1 月上市以来现金分红累计金额为74.22 亿元（包含已公布但尚未实施的2025 年度分红金额），为IPO 融资净额的8.25 倍，公司近年来持续高比例分红，为投资者提供较强的安全边际。
风险提示：产品流水持续性不及预期，新品上线效果不及预期。