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机构：西部证券
研究员：刘博/滕朱军/李柔璇
电解铝价格上涨+氧化铝价格下跌，公司电解铝板块业绩显著超出市场预期。
根据公司2026 年一季报内容，受到电解铝产品售价同比上涨、主要原材料氧化铝价格同比下降等因素影响，公司电解铝板块盈利能力大幅增强。
2026Q1 实现营收124.09 亿元、同比增长28.83%；归母净利润22.90 亿元，同比增长223.28%；扣非后归母净利润为22.72 亿元，同比增长217.76%，业绩显著超出市场预期。
1）盈利能力方面：2026Q1 毛利率为33.48%，同比提升18.55 个百分点；净利率为23.17%，同比提升15.03 个百分点；ROE 为8.90%，同比提升5.69 个百分点。
2）报表质量方面：2026Q1 经营性净现金流为40.39 亿元，同比增长139.31%，主要是因为公司电解铝产品售价同比上涨，销售收到的现金同比增加。
根据公司2025 年年报内容，2025 年公司电解铝业务板块量价齐升，实现利润总额79.88 亿元，同比增加48.66%；煤炭业务板块因煤炭售价下行，业绩大幅下滑，同时对煤矿相关资产计提减值；我们认为，2026 年公司电解铝资产表现超预期，同时煤炭资产计提减值后轻装上阵。根据公司年报中的2026 年度经营计划：展望2026 年，公司一是全力推进重点项目建设，持续监督推进新疆80 万KW 风电项目建设，力争尽快实现全容量并网发电；二是积极寻找优质煤炭资源与电解铝产能指标，推动产业结构优化升级；三是加快布局高端新材料、新能源、高科技等新兴领域，培育新的利润增长点。
盈利预测：考虑到电解铝业务表现亮眼，我们微调2026-2028 公司EPS 分别为3.76、4.04、4.62 元，PE 分别为9、9、8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：煤、铝的需求不达预期、供给端扰动；原材料价格大幅波动等。