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机构：西部证券
研究员：熊航
家禽养殖加工板块收入同比增长，量增价跌。根据月度销售简报，25 全年/25Q4公司家禽养殖板块收入144.28/39.06 亿元，同比+4.11%/+4.16%；实现销量151.56/41.70 万吨，同比+8.04%/+9.79%；销售均价9520/9367（元/吨），同比-3.64%/-5.13%。尽管销量保持增长，但受均价下跌拖累，家禽养殖加工板块收入增幅小于销量增幅。25 年公司持续提升生产效率，优化原种及祖代鸡生产性能。公司种鸡全年对外销售500 余万套，范围覆盖全国10 余个省份。
深加工肉制品板块收入销量同比增长，单价同比下滑。根据月度销售简报，25全年/25Q4 公司深加工肉制品板块收入97.61/28.50 亿元，同比+24.63%/+47.52%；实现销量50.85/15.09 万吨，同比+39.20%/+53.82%；销售均价19196/18887（元/吨），同比-10.47%/-4.10%。肉制品售价下跌，但受益于原料价格同步下降，25 年毛利率20.11%，同比+0.5pct.。25 年市场营销端坚定推进“全渠道制胜策略”，其中C 端业务收入35.5 亿元（含安徽太阳谷），同比+60%。
并表太阳谷食品，提升主业协同。25 年公司实现投资收益6.34 亿元，同比+492%。公司完成对联营企业太阳谷食品的控股合并，主业协同将得到强化。
毛利率、期间费用率同比均上升。25 全年/25Q4 公司毛利率为12.58%/13.70%，同比+1.46pct/+0.26pct，原因是成本下降及经营效率提升。25 年公司期间费用率为7.27%，同比+0.43pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率同比上升，原因是市场开拓、新产品研发等支出提升；财务费用率同比下降。
投资建议：预计公司26~28 年归母净利润为10.27/14.76/18.59 亿元，同比-25.6%/+43.8%/+25.9%，对应PE 为22.6/15.8/12.5 倍，公司养殖食品业务双轮驱动，中长期成长性良好，维持“买入”评级。
风险提示：鸡肉价格大幅下跌，饲料成本大幅上涨，禽流感爆发，食品安全等。