恒瑞医药(600276)：创新驱动主业稳健增长 BD收入持续增厚业绩-格隆汇

机构：西部证券
研究员：李梦园/杨天笑

　　摘要内容：公司披露2025 年年报，2025 年公司实现营收316.29 亿元（+13.02%）；归母净利润77.11 亿元（+21.69%）；归母扣非净利润74.13亿元（+20.00%），业绩持续稳健增长。
　　创新品种放量引领业绩增长。2025 年公司创新药销售收入163.42 亿元（+26.09%），占药品销售收入的58.34%；其中抗肿瘤产品收入132.40 亿元（+18.52%）、非肿瘤产品收入31.02 亿元（+73.36%），得益于瑞维鲁胺（二代AR 拮抗剂）、达尔西利（CDK4/6i）、恒格列净（SGLT2i）、瑞马唑仑（GABAa 受体激动剂）等创新品种的快速放量。
　　国际化进程全面提速，BD 收入持续增厚业绩。报告期内公司创新药对外许可收入达33.92 亿元：1）MSD 2 亿美元、IDEAYA 7500 万美元以及MerckKGaA 1500 万欧元对外许可首付款，已确认为收入；2）Braveheart Bio 对外许可首付款及股权6500 万美元，已确认为收入；3）GSK 5 亿美元对外许可首付款，并根据履约义务的完成进度已确认收入约1 亿美元，海外BD已成为公司常态化业务，进一步推动经营业绩指标增长。
　　创新投入再加码，临床管线快速推进。2025 年内公司累计研发投入达87.24亿元，研发投入占销售收入比重达27.58%。2025 年内，公司共15 项上市申请获NMPA 受理、28 项临床推进至III 期、61 项临床推进至II 期，28 项创新产品首次推进至临床I 期，公司预计2026/27/28 年获批上市创新产品/适应症分别达12/22/19 项。公司全面布局ADC、双/多抗、蛋白降解剂、小核酸药物、口服多肽等技术平台，同步开拓新平台领域；同时，AI 驱动的药物研发（AIDD）已成为重要创新引擎，为创新研发提供强大基础保障。
　　盈利预测及评级：预计26-28 年公司归母净利润93.8/110.8/132.3 亿元，同比增长21.7%/18.1%/19.5%。创新+出海驱动持续高增，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险等。