春风动力(603129)：2026Q1收入增速亮眼电动化与全球化共振发力-格隆汇

机构：开源证券
研究员：吕明/邓健全/骆扬

　　2025 年收入高增，利润双位数增长，维持“买入”评级2025 全年公司实现营业收入197.5 亿元（同比+31.30%，下同），归母净利润16.75亿元（+13.83%），扣非归母净利润15.81 亿元（+9.7%）。单季度看，2026Q1 公司实现营业收入53.6 亿元（+26.1%），归母净利润4.2 亿元（+1.8%）。考虑到关税政策变化对公司盈利能力的阶段扰动，我们下调公司2026-2027 年盈利预测，并引入2028 年预测，预计2026-2028 年归母净利润为22.58/28.82/36.34 亿元(2026-2027 年原值为23.34/28.37 亿元)，对应EPS 为14.71/18.78/23.68 元，当前股价对应PE 为18.7/14.7/11.6 倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借电动化战略加速落地，保持营收盈利稳健双增，维持“买入”评级。
　　盈利能力：外部因素扰动，2026Q1 净利率阶段承压公司2025 全年毛利率26.9%（-3.1pct），预计主因原材料成本上升及海外物流与关税成本增加；期间费用率为15.9%（-0.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/4.0%/6.2%/-0.8%,同比分别-0.5/-0.8/-0.6/1.3pct。综合影响下，2025 年全年公司销售净利率为8.8%（-1.2pct）。公司2026Q1 毛利率为28.7%（-1.0pct），期间费用率为17.1% （ +2.3pct ），销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.5%/4.5%/5.6%/1.6%，同比分别+0.2/-0.3/-0.2/+2.7pct。综合影响下，2026Q1 销售净利率为8.0%（-2.0pct）。
　　收入拆分：全地形车/摩托车保持高增，极核同比翻倍增长公司2025 年各项业务均取得亮眼增长，拆分看：（1）全地形车：2025 实现销量19.70 万辆，销售收入96.08 亿元，同比增长33.26%；出口额占行业74.01%，持续领跑行业出口榜单。（2）摩托车：2025 实现销量29.59 万辆，销售收入64.71亿元，同比增长7.18%，高端化、全球化成效愈发显著。其中，内销13.64 万台，营业收入28.84 亿元；外销15.95 万台，营业收入35.87 亿元（+21.88%）。（3）极核电动：实现销量55.12 万辆，销售收入19.12 亿元，同比增长381.03%。
　　公司亮点：技术产品双突破，全球产能与品牌共振（1）技术端：公司核心技术持续突破，AMT 自动变速、E-clutch 电子离合技术量产落地，自研C-Link 智能平台、MMI2.0 智慧中枢、氮气模式等智能化技术赋能产品。（2）产品端：产品矩阵高端化升级，四轮车推出U10 PRO ABS 版、新X10 探险版等新品，两轮车150AURA、450CL CAMT 等车型热销，极核电动AE8 MY25 系列完善电动化布局，产品竞争力提升。（3）供应链端：公司构建全球协同产能体系，海外墨西哥、泰国基地产能释放，国内嘉兴基地启动建设，全球供应链成本优势凸显。（4）品牌端：公司深耕MotoGP、W2RC 等顶级赛事营销，斩获多项冠军，助力中国首位公路摩托世界冠军诞生，全球品牌影响力跃升。
　　风险提示：海外市场波动；行业竞争加剧；公司产品调整不及预期等。

春风动力(603129)：2026Q1收入增速亮眼 电动化与全球化共振发力

春风动力(603129)：2026Q1收入增速亮眼电动化与全球化共振发力