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机构：天风证券
研究员：何富丽/来舒楠/孙海洋
25 全年：营收8.11 亿元，同比增长3.55%；归母净利润3.20 亿元，同比增长19.12%；扣非归母净利润2.79 亿元，同比增长15.58%。实现归母净利率39.46%、扣非归母净利率34.4%，销售/管理/研发费用率分别为25.15%/11.90%/3.8%，费用管控持续优化。收入拆分上，管理培训收入6.79亿元（占比83.7%，毛利率83.23%）、管理咨询收入1.28 亿元（占比15.8%，毛利率57.53%）、图书销售0.024 亿元（毛利率16.99%）。
盈利质量显著改善，利润增速远高于收入增速，主要得益于营业成本同比下降8.59%，中国大陆毛利率同比提升2.79 个百分点至78.92%，净利率季度间有所波动，Q4 环比回升至42.83%，盈利韧性持续增强。
分红：拟每股派发现金红利1 元（含税），2025 年全年累计分红金额达2.98亿元（含税），占归母净利润比例达93.05%。
现金收款稳健增长
2025 年全年销售商品、提供劳务收到的现金9.43 亿元，同比增长1.07%，期末合同负债11.80 亿元，同比增长9.33%。2025 年现金收款及期末合同负债实现稳健增长。受外部环境影响，上半年营业收入承压，下半年伴随外部环境缓和，业绩强劲反弹。
百校计划首年成果超预期，AI 赋能驱动降本增效百校计划稳步推进，新分校快速实现盈利。计划实施首年已成功开设6 家分校，另有4 家正在筹备。未来5 年公司将在全国重点城市开设百家分校，打造世界级实效商学院。依托轻资产运营模式，新分校爬坡周期短，盈利兑现能力较强。
AI 战略全面落地，成为组织效率提升的核心引擎。2025 年公司已将战略从“实效教育”升级为“实效教育+AI”，落地了“AI+人力资源”“AI+教学教研”等十大核心AI 项目，研发费用同比增长42.06%至3076 万元。AI 型组织建设初见成效，自研“AI 销售大师”智能陪练系统全年总训练人数1224人、总训练次数42539 次，极大节省了基础带教时间成本。
投资建议：坚实的合同负债与全年预收款凸显经营稳健，“百校计划”首年开设6 家分校、引进10 位总经理，AI 赋能下组织高效裂变，开启新成长周期；AI 全域应用持续降本提效，高分红率提供强劲安全边际。基于百校计划加速拓展上调26-27 年利润预测，预计26-28 年归母净利为4.0/4.7/5.6亿元（26-27 年前值为3.4/3.8 亿元），对应PE 分别为19/16/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险、行业竞争加剧、扩张进度不及预期、收款不及预期。