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机构：中邮证券
研究员：李帅华/杨丰源
国内十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业。公司控股股东为湖南黄金集团，湖南省国资委为实际控制人。湖南黄金集团持有公司35.06%的股份，湖南省国资委通过湖南省矿产资源集团控股湖南黄金集团控股公司。
金锑价格同步上行助力公司业绩高增。2024 年，随着金锑价格不断提升，公司实现营业收入278.39 亿元，同比增长19.46%；实现归母净利润8.47 亿元，同比增长52.58%。2025 年公司业绩再创新高，实现营收501.81 亿元，同比增长80.26%，主要系黄金价格提升以及公司增加外购冶炼金，实现归母净利润14.88 亿元，同比增长75.77%，主要系黄金和锑价格提升，公司自产矿顺利释放利润。
公司黄金资源丰富，年产量有望提升。公司目前控股或参股共计9 座黄金矿山。公司拥有采矿权及探矿权的矿山分别位于湖南省怀化、平江、郴州、益阳、邵阳、永州等地区及甘肃等省，黄金矿山多为金锑钨共（伴）生矿及含硫含砷矿。截至2025 年末，公司保有黄金储量共计137.06 吨。2025 公司矿产金产量为3.431 吨。甘肃加鑫以地南矿区投产有望提升公司黄金产量。2024 年5 月，公司公告投入5.88亿元建设甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目。随着公司部分矿山停产后的黄金产量恢复，以及2028 年甘肃加鑫投产的增量，公司黄金年产量或超过5 吨。
公司锑、钨矿山资源量丰富，锑产量国内领先。公司主要的锑、钨矿山有沅陵沃溪金锑钨矿、新邵龙山锑钨矿、安化大溶溪白钨矿等，公司拥有2.5 万吨/年的精锑冶炼生产线，4 万吨/年多品种锑产品生产线。2025 年公司锑产品量共计22998 吨，其中自产锑14206 吨。2025年公司自产钨精矿为908 吨，同比2024 年的879 吨产量有所提升。
2025 年11 月，公司控股子公司新邵四维矿产有限公司通过探转采方式取得新邵县潭溪钨矿采矿许可证，公司未来钨产量有望提升。新邵县潭溪钨矿钨金属量丰富，储量70411 吨，采矿证采选产能99 万吨/年，根据品位估算，估计年产钨精矿3000-4000 吨。矿山达产后，公司钨产量存在较大的提升空间。
拟发行股份购买资产和募集配套资金，资源整合加速推进。上市公司拟通过发行股份的方式向湖南黄金集团及天岳投资集团购买其持有的天岳矿业合计100%股权，及向湖南黄金集团购买其持有的中 南冶炼100%股权。湖南黄金天岳矿业有限公司是本次预案的核心标的公司。天岳矿业主要从事万古矿区的矿权整合、勘探工作。万古矿区是湖南省最重要的金矿资源分布区，也是国内最重要的金成矿带之一。若该预案顺利落地，公司黄金资源储备有望进一步提升。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028 年，随着金锑价格中枢稳健上移，钨价格维持高位，公司黄金、锑钨产销量稳中有升，预计归母净利润为26.45/28.12/37.70 亿元，YOY 为78%/6%/34%，对应PE 为17.57/16.53/12.33，给予“买入”评级。
风险提示：
购买资产预案依然存在不确定性，公司项目进度不及预期，公司生产成本超预期上行，黄金、锑、钨等主要产品价格大幅下跌等。