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机构：长江证券
研究员：魏凯/赵智勇/王岭峰/曹小敏
公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年全年公司实现营业收入162.23 亿元，同比增长21.48%；实现归母净利润26.80 亿元，同比增长2.03%；实现扣非后归母净利润26.83亿元，同比增长11.69%。2026 年一季度，公司实现营业收入32.91 亿元，同比增长22.48%；实现归母净利润5.88 亿元，同比增长26.32%；实现扣非后归母净利润5.80 亿元，同比增长25.58%。
事件评论
2025 年营收规模续创新高，现金流显著改善且海外业务动能强劲。2025 年公司整体营收跨越160 亿大关，其中核心的高端装备制造业务收入突破百亿规模，同比增长9.1%。但受油气工程及技术服务业务爆发式增长（同比+43.3%）的影响，高端装备制造业务收入占比有所回落，降至61.74%。虽然多业务线并进引发交付结构变化，使全年毛利率小幅承压至31.69%（同比下降2.01pct），但在大额预收款到账及销售回款力度加大的催化下，公司全年经营现金流净额高达53.78 亿元，同比大幅提升107.37%，现金流状况呈现质的飞跃。与此同时，海外市场实现收入78.38 亿元（同比+29.85%），海外新增订单占比超50%，国际化战略成果显著。
一季度开局表现强劲，核心盈利能力逆势修复。2026Q1，公司营收与利润均实现超20%的增长。公司实现高质量提升的主要原因在于：1）交付结构与市场结构的双重优化，随着前期签订的海外高毛利油气装备及北美燃气轮机发电机组等高端设备订单进入集中交付兑现期，当期综合销售毛利率达到 33.62%，同比大幅提升 2.19 pct；2）规模效应显现与精益化成本管控，在营收规模扩大的背景下，公司内部降本增效成果显著。值得关注的是，一季度受汇率波动影响，公司产生汇兑损失约 1.63 亿元（导致当期财务费用同比激增 2.27 亿元），在如此显著的汇兑负面拖累下，公司净利率依然逆势抬升至 17.91%，充分彰显了其主营业务强劲的内生造血能力与盈利韧性。
紧抓AI 算力与电力需求大潮，北美发电机组打开成长新空间。在供电领域，一方面，公司突破原有油气领域供电服务应用场景，斩获工业领域供电服务订单，供电服务收入实现翻倍增长；另一方面，敏电集团紧抓AI 发展机遇，着力推动杰瑞在全球高端数据中心能源赛道的战略布局，成功切入数据中心供电领域，截至2026 年4 月17 日，全资子公司累计签署了总额超11 亿美元的燃气轮机发电机组销售合同，标志着杰瑞模块化、智能化的发电解决方案成功挺进北美高端电力市场，在发电以及算力能源保障领域构建起全新增长引擎，也为公司后续参与数据中心新业务打开通道。
若不考虑未来股本变动，预计2026 年-2028 年EPS 为3.67 元、5.20 元和6.91 元，对应2026 年4 月17 日收盘价的PE 分别为33.0X、23.3X 和17.5X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅下跌；
2、公司产业部分转型失败。
风险提示
1、国际油价大幅下跌。原油作为大宗商品，其价格受到全球经济增长率、地缘、政治、金融、供需等诸多因素影响，表现出较强的周期性和波动性。在油价低迷时期，油公司会相应减少资本支出。如果油价继续下跌或持续处于低点，将会抑制或延迟油公司的勘探开发投入，对于油气行业设备和服务的需求减弱。若国际原油天然气价格波动加剧，将影响油田服务行业的景气度。
2、公司产业部分转型失败。目前公司正在从传统装备制造业向新能源科技型企业转型，但是在部分新领域的转型，如向锂电池负极材料领域转型，报告期内新产业正处于项目建设阶段，公司尚未形成产品投产销售，存在转型不达预期或者转型失败的风险。