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机构：中金公司
研究员：陈彦
4 月20 日，公司发布1Q26 季度运营报告：
1）商品煤产销同比小幅下滑：产量方面，1Q26 权益商品煤产量约900 万吨，同比-5%，环比-14%。公司原煤产量整体与去年同期相当，但部分矿山因设备检修、柴油供应等问题，商品煤洗选效率下滑。销量方面，1Q26 自产煤权益销量820 万吨，同比/环比-2%/-24%，其中动力煤销量同比/环比-1%/-24%，炼焦煤销量同比/环比-9%/-23%。2）综合售价下滑，或主要系产品结构变化和汇率影响：1Q26 自产煤综合售价146 澳元/吨，同比/环比-7.0%/-1.4%。其中动力煤售价134 澳元/吨，同比/环比-7.6%/-2.9%，炼焦煤售价213 澳元/吨，同比/环比-2.3%/+4.9%。公司煤炭售价表现偏弱，而同期煤炭市场价表现更加强势，我们判断主要是，一方面澳元升值拖累澳元计价涨幅，另一方面热值相对偏低的动力煤的销量可能在Q1 出现了结构性、阶段性增加，从而拉低整体销售均价。3）截至1Q26 末公司现金余额20.1 亿澳元，环比-1.2 亿澳元。4）公司维持年度产量、成本和资本开支指引不变，但也预计柴油价格上涨或致使2026 年实际成本接近指引区间的上限；此外，公司表示5 月底之前的柴油供应具备保障，但在此之后供应的不确定性可能增加。
评论
1）看好煤价上行：我们判断随着旺季煤炭需求逐渐走强、煤炭行业的柴油供给趋紧、煤炭生产成本压力增加，海外煤价或进一步抬升，后续公司煤炭售价有望随着市场价继续抬升而上行；2）增量增储，盈利优化：根据公告，公司拟收购澳洲红隼煤矿，若收购顺利完成，我们预计公司权益口径下的煤炭年产量或增厚约12%，可售煤储量增加约21%，并且伴随优质炼焦煤和高卡动力煤产品的产出提高，公司整体盈利能力有望得到优化。
盈利预测与估值
我们维持2026/27E盈利预测基本不变。当前股价对应港股2026/27E的市盈率为10.8x/10.0x。维持跑赢行业评级，和目标价39.00 港元不变，对应港股2026/27E的市盈率为11.3x/10.5x，较当前股价有5%的上行空间。
风险
成本改善不及预期；煤价超预期下跌；收购不确定性。