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机构：方正证券
研究员：焦娟/冯静静
爆款IP 驱动2025 年业绩高增，26Q1 业绩下滑系高基数影响。2026Q1 收入与利润显著下滑，系2025Q1《哪吒之魔童闹海》票房与IP 收益集中确认，本期无同等体量爆款影片上映，为行业季节性与项目周期正常波动。关键财务指标如下：
利润率：2025 年整体毛利率66.13%（同比+28.42pct），影视剧及衍生业务毛利率68.93%（同比+30.40pct），盈利结构显著优化。
费用率：2025 年销售费用158 万元（同比-43.43%），费用管控高效；管理费用1.42 亿元（同比+40.99%），主因剧本及版权损失计提；研发费用4157 万元（同比+25.98%），持续投入内容技术升级。2026Q1 销售费用同比-45.11%，营销投入随项目节奏收缩，管理、研发费用保持平稳。
动画IP 为核心引擎，内容与IP 运营双轮驱动。2025 年影视剧及相关衍生业务营收36.82 亿元（同比+169.67%），占总营收91.15%，核心驱动力为《哪吒之魔童闹海》票房贡献，前五部影视剧收入占总营收86.67%，头部效应突出；经纪及其他业务营收3.57 亿元（同比+62.46%），艺人经纪利润大幅增长。2026 第一季度公司参与《不过是上班》《飞驰人生3》《惊蛰无声》《重返狼群》（重映）等影片，累计票房约57.31 亿元；启动艺人IP化战略，推进《大鱼海棠》十周年衍生策划，衍生业务覆盖潮玩、手办、文具等全品类，IP 全链路运营持续落地。
内容储备充足，2026 年起进入项目加速兑现周期。2026 年待上映：《三心两意》定档五一档，动画《去你的岛》预计年内上映；制作中动画：《大鱼海棠2》《姜子牙2》《茶啊二中2》《相思》《朔风》等，中国神话宇宙持续扩容；真人影视：《第十七条》《我的女朋友》《活色生香》《四十四个涩柿子》等待择机上映；剧集《春日宴》推进前期开发。新业务：围绕IP布局游戏、衍生品、番剧、短剧、短视频，已投资十余家相关主体，打造“内容+IP+衍生”闭环。
投资建议：公司2025 年依托头部动画IP 实现业绩高增，26Q1 回落为高基数正常波动，长期看动画赛道壁垒深厚、IP 全产业链运营打开增长空间，内容储备充足。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.37/9.68/11.98 亿元，对应PE 分别为61.9/47.2/38.1 倍。我们看好公司动画IP 宇宙与全链运营的长期价值，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：内容行业政策变动、票房大盘不及预期、影片上映进度不及预期的风险。