贵阳银行(601997)：1Q26净息差表现强劲-格隆汇

机构：中金公司
研究员：李少萌/王子瑜/张帅帅

　　业绩回顾
　　2025 年业绩符合预期，1Q26 业绩高于预期
　　贵阳银行发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年营收、归母净利润分别同比-12.9%、+1.7%，业绩符合我们的预期。1Q26营收、归母净利润分别同比+15%、+2.4%，好于我们预期，主要来自净息差同比增长12bp、好于预期。
　　发展趋势
　　1Q26 净息差表现强劲，带动净利息收入同比增长12.6%。1Q26公司日均余额净息差为1.66%，同比提升12bp，较2025 年全年的同比变化（-17bp）明显改善，我们测算1Q26 期初期末平均余额净息差环比4Q25 亦提升9bp，息差表现强劲，成为归母净利润同比增长的主要拉动因素，增速贡献达11.7ppt。拆分来看，1Q26 生息资产收益率同比下降25bp 至3.7%，降幅较4Q25 的39bp 大幅收窄，是息差边际改善的主要支撑；1Q26 付息负债成本率同比下降31bp 至1.83%，降幅较4Q25 的36bp 略有收窄。
　　规模增长方面，1Q26 末总资产、贷款、存款分别同比+3.0%、+3.7%、+5.4%，与2025 年全年相比（总资产、贷款、存款分别同比+5.4%、3.9%、5.9%），规模增长保持稳健。
　　1Q26 其他非息贡献由负转正。2025 年全年其他非息收入同比-26.9%，拖累归母净利润增速18ppt，是三类收入中最大的拖累项，主要由于2025 年债市利率波动加大以及2024 年的高基数、公允价值变动损益同比-188%。而1Q26 受益于债市利率平稳微降和1Q25 的低基数，公司公允价值变动损益同比+120%，贡献归母净利润增速57ppt，同时公司释放存量浮盈力度减弱，投资收益同比下降64%，拖累归母净利润增速50ppt，综合来看，其他非息整体对归母净利润增速的贡献达9.2ppt。
　　资产质量保持平稳，存量不良加速处置。（下文继续…）盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变。当前股价对应2026/2027 年0.3 倍/0.3 倍市净率。维持中性评级和6.00 元目标价，对应0.3 倍2026 年市净率和0.3 倍2027 年市净率，较当前股价有2%的上行空间。
　　风险
　　息差表现不可持续，资产质量压力超预期。