中控技术(688777)：工业AI业务进入放量期-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：郭雅丽

　　中控技术发布年报，2025 年实现营收80.73 亿元（yoy-11.66%），主因下游需求承压；归母净利4.41 亿元（yoy-60.48%），符合前期业绩预告；扣非净利3.31 亿元（yoy-68.12%）。其中Q4实现营收24.19 亿元（yoy-13.67%，qoq+32.62%），归母净利0.10 亿元（yoy-97.54%，qoq-87.28%）。受宏观经济波动及下游需求放缓，公司传统业务有所承压，业绩有所下滑。公司坚定推进工业AI 战略转型，新签订单彰显高景气，发布高目标股权激励更彰显管理层对未来发展的强劲信心。我们看好公司在新技术领域的领先布局和商业化前景，有望为后续业绩释放注入新动能，维持“买入”评级。
　　传统业务短期承压，结构性机会与海外拓展构筑增长底座受下游流程工业资本开支放缓影响，公司传统自动化业务增长承压，2025年工业自动化及智能制造解决方案收入45.27 亿元（yoy-19.77%）。但公司核心产品市占率持续提升，积极拓展新行业结构性机遇，积极发掘设备更新、新疆煤化工等结构性增长机会。国际化方面，公司海外团队近300 人，2025 年成功入围阿布扎比国家石油公司、马来西亚国家石油公司等多个国际头部油气公司合格供应商名单，并与中航国际联合中标阿尔及利亚国家石油天然气公司管道项目，首次入围除中资外的全球前二十强石油公司。传统业务的稳固市场地位与海外市场的突破为公司业绩构筑坚实底座。
　　工业AI 业务进入放量期，新激励目标彰显高增长信心2025 年，公司工业AI 业务实现快速放量，基于时序大模型（TPT）的软件业务在化工、石化等13 个行业规模化落地，实现商业化应用的突破。公司于2025 年8 月发布全球首个时序混合专家大模型驱动的工业Agent 生成平台（TPT 2.0），将AI 应用从解决问题向生成解决方案升级。商业模式上，公司正从一次性项目制向“模型即服务（MaaS）”和“结果即服务（RaaS）”的订阅模式转型。公司26 年1 月公告新一期股权激励计划，设定了2026-2028 年工业AI 业务收入目标分别为10/25/50 亿元（目标值），首次将AI 收入作为独立考核目标，彰显公司对工业AI 业务高速增长的强劲信心。
　　机器人业务高速发展，积极推进“AI+机器人”新范式2025 年，公司机器人业务延续高速发展态势，以“AI+平台+工业机器人”为核心，持续完善Plantbot 产品矩阵，强化从平台到场景的整体解决方案能力。在智能巡检领域，公司推出并落地了飞索、四足机器人等创新形态的行业标杆，并实现了自研二代防爆轮式机器人在海外的全球首用。展望未来，公司将全面引入具身智能，打通机器人与现场装备、控制系统的协同闭环，深化“AI+机器人”融合，有望将数字生产力转化为现场生产力，为公司成长开辟新空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游需求波动影响，下调公司26/27 年收入预期值97.89/115.02 亿元（较前次预期分别下调9.6%/6.7%），新增28 年收入预测为133.53 亿元。考虑到行业竞争加剧及公司新业务正处于拓展期，下调公司相关产品毛利率，对应26/27/28 年EPS 分别为1.25/1.57/1.80 元，其中26/27 年分别较上次预期下调18.8%/19.5%。可比公司26 年iFinD 一致预期PE 均值为38x，考虑到公司工业AI 卡位的稀缺性与大模型相关产品成长空间广阔，给予公司26E 60x PE，对应目标价75 元（前值56.62 元，25E PE 44.6x）。
　　风险提示：AI 新业务扩张低于预期。