方盛股份(920662)：风电、储能领域订单逐步放量三大厂区产线升级落地助力多领域延展-格隆汇

机构：华源证券
研究员：赵昊/万枭

　　事件：公司发布2025 年度报告，公司实现营业收入3.86 亿元（yoy+11%）、归母净利润1983 万元（yoy-33%）、扣非归母净利润1783 万元（yoy-31%），毛利率、净利率分别为19.55%、5.21%。2025年年度权益分派预案：拟每10 股派发现金红利1.20 元（含税），共预计派发现金红利1051 万元。
　　经营回顾：风电领域、储能领域需求增加促使换热系统、换热器营收分别yoy+11%、yoy+13%，盈利能力受多方面因素影响而承压。2025 年，公司换热系统、板翅式换热器、槽铝封条和其他营收分别为12055万元（yoy+11%）、25350 万元（yoy+13%）、1237 万元（yoy-13%），毛利率分别为20.96%（yoy-3.74pcts）、18.73%（yoy-3.25pcts）、22.78%（yoy+10.00pcts）。换热系统、换热器销售收入同比增加主要系（1）内销市场有风电领域客户需求订单增加及储能领域新客户开发新品批量转化为订单销售额增加；（2）槽铝、封条和其他销售收入同比减少主要系子公司钜丰铝业对母公司方盛股份订单增加从而减少外部销售订单；（3）2025 年铝锭结算均价同比增长导致毛利率下降，货款结算诉讼导致信用减值损失增加，结构性存款理财等投资收益同比减少，共同导致营业利润下滑。区域方面，2025 年公司境内、境外分别营收27024 万元（yoy+21%）、11618 万元（yoy-6%），毛利率分别为12.79%（yoy-1.58pcts）、35.28%（yoy-1.72pcts）。（1）内销收入增长主要原因是一方面受益于风电装机需求增长，公司储能业务领域实现重点客户批量订单；另一方面受储能锂电业务需求增长带动，公司余热回收领域订单2025 年呈现恢复性上涨。（2）外销收入下降主要系受关税政策变化带来不确定性、叠加地缘政治紧张局势，全球经济增速放缓，2025 年度公司海外存量客户需求量下降。
　　2025 年成就：传统优势领域稳中有进，新领域的风电大兆瓦一体化冷却系统、储能冷却系统、氢燃料发电站冷却系统项目实现批量化订单。市场布局：（1）传统优势领域根基稳固：在工程机械、空压机、轨道交通等领域，公司销售业绩保持相对稳定，展现了成熟业务的市场韧性。（2）新兴赛道实现突破性增长：公司抓住能源结构转型机遇，聚焦风电、储能等高成长性新领域，2025 年公司在这些领域的业务收入实现增长。2025 年公司风电大兆瓦一体化冷却系统、储能冷却系统、氢燃料发电站冷却系统项目实现批量化订单，标志着公司系统集成化产品设计生产能力进一步提升。研发实力：（1）公司“MW 级固定式氢燃料电池发电站冷却系统”项目成功入选2025 年度无锡市科技创新创业资金“太湖之光”科技攻关计划(产业前瞻及关键技术研发)项目。（2）2025 年公司不仅参与市级关键技术研发立项，更牵头起草并发布了《风电集中热管理系统》团体标准。
　　2026 年看点：正式成为金风科技、中车等一批优质头部客户的合格供方，三大厂区产线升级共驱发展。
　　头部客户群战略性拓展：2025 年公司成功通过了行业内多家头部客户的严格验厂审核，打入行业顶尖客户供应链，正式成为金风科技、中车等一批优质头部客户的合格供方，这些客户的获取，不仅助力公司未来订单增量，也提升了公司的品牌势能。产能布局与制造升级：（1）雪云路19 号厂区办公楼及车间产线的顺利落地，通过推动车间目视化升级、优化作业环境，为满足头部客户对交付和质量的苛刻要求提供了硬件与体系保障；（2）公司成功开展“智能集成冷却高能效系统生产线技术改造项目”，或将显著降低单位能耗，提高生产效率；（3）公司募投项目“年产20 万台（套）节能高效换热系统及换热器生产基地建设项目”以及“研发中心建设项目”完成结项。公司有序完成三大厂区的布局调整与产线升级，进一步夯实了交付根基。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.31/0.37/0.44 亿元，对应当前股价PE分别为74/61/51 倍。方盛股份聚焦换热器及系统研发，技术领先且多元化布局新能源赛道。风电换装需　　求、氢能/储能/数据中心增量订单及余热回收恢复驱动增长，叠加AI 设计优化与新型材料应用提升产品竞争力。2025 年募投产线投产强化产能，研发持续加码新质生产力领域，政策与市场需求共振下，公司有望凭借技术壁垒与场景拓展实现业绩弹性。维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率变动风险、贸易摩擦风险

方盛股份(920662)：风电、储能领域订单逐步放量 三大厂区产线升级落地助力多领域延展

方盛股份(920662)：风电、储能领域订单逐步放量三大厂区产线升级落地助力多领域延展