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机构：中金公司
研究员：车昀佶/刘佳妮
公司公布2025 年和1Q26 业绩：2025 年收入273.80 亿元，同比+53.89%；2025 年归母净利润7.12 亿元，同比-60.69%。其中4Q25 实现收入129.29 亿元，同比+48.21%；归母净利润5.90 亿元，同比-47.62%。1Q26 公司收入39.85 亿元，同比+82.2%，归母净利润1.79 亿元，同比由亏转盈。公司2025&1Q26 业绩符合市场预期，2025 年公司业绩呈现下降，主要受风机交付订单价格下降拖累。1Q26 业绩同比改善主要得益于公司出售电站和持股德力佳带来的公允价值变动收益等拉动。
发展趋势
2026-2027 年公司风机盈利有望逐步改善，电站转让业务持续好于市场预期。随着自4Q24 以来超过一年国内陆风风机价格的回升，我们预计风机盈利提升有望在2026 年开始，并在2027 年延续。不过，过去2 个月随着中东局势的影响风电部分原材料价格有所上涨，我们认为可能对2026 年风机利润的弹性有小幅影响，但长期来看影响有限。同时，出口业务上我们预计2026 年公司有望实现1GW 以上的风机出口，带来持续增长贡献。2025年公司电站转让规模超过1GW，实现电站产品销售64.7 亿元，同比增长87%，持续好于市场预期。截至2025 年末公司在建风场规模2.24GW，我们预计电站转让业务有望持续贡献盈利。
盈利预测与估值
考虑到公司风机制造业务利润率修复可能受原材料成本上涨影响略低于此前预期，我们下调公司2026 年盈利预测19.2%至15.74 亿元，维持2027 年盈利预测22.93 亿元不变。公司当前股价对应2026/2027 年19.3/13.2 倍市盈率。我们持续看好公司在本轮行业性的陆风风机利润提升中的盈利弹性，同时认为公司在出口业务上有望逐步放量，维持跑赢行业评级。由于下调了盈利预测，也考虑行业估值水平上行，我们下调公司目标价7.3%至31.44 元，对应2026/2027 年24.5/16.8 倍市盈率，较当前股价有27.1%的上行空间。
风险
风电整机行业竞争压力加剧，电站出售节奏不确定性风险。