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机构：长江证券
研究员：魏凯/侯彦飞
公司公布2026 年一季度报告，2026 年一季度实现营业收入492.10 亿元，同比下降13.74%，环比上涨12.82%；归母净利润39.10 亿元，同比上升90.65%，环比上升90.55%；扣非归母净利润24.07 亿元，同比上升94.27%，环比上涨36.47%。
事件评论
2026Q1 油价及产品价格均大幅上涨，部分炼化产品景气度显著提升。由于地缘扰动加强，石脑油、丁二烯等产品供给紧缺显著，价差显著走阔。2026Q1 国内石脑油价差均值分别为190 美元/吨，环比大幅上涨74.4%，下游芳烃链PX、PTA、POY 价差均值分别为1851、277、1221 元/吨,价差环比-5.6%、70.8%、11.9%。烯烃链：乙烯、丙烯、丁二烯四季度价差均值分别为816、847、4982 元/吨，对应价差环比-40.7%、-33.7%、79.2%，丁二烯景气度改善显著。展望未来，随着全球炼化行业供需持续改善，景气度有望持续向好。
海外高成本装置退出趋势持续，地缘冲突导致部分中东装置出现不可抗力，当前海峡封锁将进一步加速全球芳烃及烯烃过剩产能出清。欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工装置，在原料、能源、碳成本及需求疲弱的多重压力下，已呈现持续收缩态势。2024年4 月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430 万吨/年，约占欧洲乙烯产能20%，韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。同时，近期霍尔木兹海峡持续封锁背景下，原油及石脑油等烯烃装置原料供应受到较大影响，进一步加快老旧产能出清速度，如3 月6 日韩国乙烯生产商YNCC 决定永久关停位于丽水工厂年产能分别为90 万吨和50 万吨的两套装置，YNCC 的乙烯年产能将从230 万吨降至约90 万吨。
随着海外产能持续出清，芳烃及烯烃行业有望提前进入景气拐点。
行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业，公用工程配套完备。公司已构建以2000万吨/年原油和600 万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，主要产出年产520 万吨PX、200 万吨纯苯、180 万吨纤维级乙二醇、85 万吨聚丙烯、72 万吨苯乙烯、60 万吨硫磺、40 万吨高密度聚乙烯、14 万吨丁二烯、26 万吨PC、15 万吨PS、30 万吨ABS 等高端化工产品，煤化工年产80 万吨甲醇、58 万吨液氨、100 万吨醋酸、30 万吨己二酸、8 万吨聚甲醛、25 万吨高纯氢及高热值甲烷燃料气等特色产品。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，拥有总装机容量920MW 的高功率热电厂，年供应低成本电力约80 亿度、各级蒸汽约9400 万吨；配备2 个30 万吨级原油码头、600 万吨自有原油罐区等，显著降低生产与运营成本。
不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026 年-2028 年的归母净利润分别149.7 亿元、166.3 亿元、198.8 亿元，对应2026 年4 月21 日收盘价PE 分别为11.7X、10.6X、8.8X，维持"买入"评级。
风险提示
1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。
风险提示
1、国际油价大幅下滑：油价大幅下滑将导致公司原料及产品出现大幅跌价损失，此外也将导致公司实际价差缩减明显，公司业绩将显著承压。
2、下游需求增速不及预期：终端需求不及预期将导致产品供需结构有所恶化，价差大幅下滑，公司业绩显著承压。
3、项目进度不及预期：如果公司规划项目进度不及预期将导致投产延期，影响产能放量。