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机构：山西证券
研究员：陈玉卢
公司发布2026 年一季报，实现营业收入45.93 亿元，yoy+45.29%，实现归母净利润为9.9 亿元，yoy+23.29%，公司毛利率为33.78%，净利率为21.63%。
事件点评
26Q1 收入增速较高，期间费用率略有提升。公司今年一季度的营业收入同比增长45.29%，主要源于全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼收入结转，核心主业动能强劲。26Q1 期间费用率为4.69%，同比+0.43pct，其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.8%/2.72%/-0.14%/0.32% ， 同比+0.25pct/+0.22pct/-0.29pct/+0.16pct。
收入结构调整，2025 年贸易服务收入成为核心增长引擎。2025 年商品销售/ 市场经营/ 数贸配套销售/ 贸易销售/ 配套服务占比分别为50.1%/26.37%/9.79%/7.67%/2.73% ， 其中贸易服务收入是15.28 亿元，yoy+106.83%，是核心增长引擎，主要是Chinagoods 平台等信息服务收入增加。2025 年底，Chinagoods 平台累计在架商品数超1,702 万个，全年新增注册采购商70 万人，累计注册采购商超550 万人，世界义乌大模型APP 注册用户超5.6 万人，累计调用量突破10 亿次，深度使用者订单增幅超30%；AI 系列产品服务用户超28.8 万人，惠及市场商户超3.4 万家。
实体市场提质跃升，标杆引领焕新活力。2025 年10 月，全球数贸中心盛大开业，2025 年底全球数贸中心省外经营主体占比超40%，商二代、创二代等新生代经营者占比达52%，拥有自主品牌或经营IP 产品的商户占比57%，进一步夯实了产业集聚优势。
数字金融生态持续完善，助力实体经济发展。2025 年底，义支付累计跨境收款额达112 亿美元，为超2.5 万家商户开通跨境收款账户，业务覆盖176个国家和地区，支持29 种主流币种互换。
投资建议
预计公司2026-2028 年营业收入分别为240.77 亿、285.24 亿、330.97亿，yoy+20.8%、+18.5%、+16%，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为53.23 亿、64.55 亿、77.86 亿，yoy+26.6%、21.3%、20.6%，对应2026年4 月23 日收盘价13.63 元，2026-2028 年PE 分别为14 倍、11.6 倍、9.6 倍，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
风险提示
市场数智转型风险。公司可能在转型过程中出现商户数字化运营能力不匹配等问题，造成公司数智化转型不及预期的潜在风险。
新业务人才储备风险。公司可能存在人才储备难以完全匹配未来战略扩张节奏，产生阶段性供给不足的潜在风险。
外部不确定性风险。当前国际局势复杂多变，国际政治矛盾凸显，加之局部区域战争的影响，再叠加贸易保护主义思潮蔓延，均可能导致国际贸易环境的不稳定性。