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机构：国投证券
研究员：马良
1）25 年公司实现营业收入393.53 亿元，同比增加31.89%；归母净利润55.22 亿元，同比减少1.76%；扣非后归母净利润53.36 亿元，同比减少4.20%。
2）25Q4 公司实现营业收入120.52 亿元，同比增加27.06%；归母净利润3.92 亿元，同比减少66.20%；扣非后归母净利润2.34 亿元，同比减少82.07%。
集成电路设备市占率持续提升，离子注入等新品快速落地公司集成电路装备领域多款设备市占率稳步提升，同时离子注入等新品快速落地形成新增量，工艺覆盖度及市场占有率显著增长。公司集成电路设备的营收同比增长超50%，使得电子工艺装备营收同比有较大增长。
核心装备业务营收占比过半，高端光学布局构建新成长曲线公司产品主要包括电子工艺装备和电子元器件，其中电子工艺装备可分为半导体装备、真空及新能源装备。
1）电子工艺装备：25 年营业收入367.31 亿元，占总营收的93.34%，同比增长32.57%，毛利率39.18%。其中，刻蚀设备收入超100 亿元；薄膜沉积设备收入超100 亿元，两类产品合计收入超200 亿元，约占公司总收入的一半以上。在薄膜沉积领域，公司已实现主流晶圆制造场景的全面覆盖，并完成第1000 台整机交付；真空新能源领域，因全球光伏行业进入深度调整周期，下游需求不及预期，公司一方面将业务重心向半导体材料专用装备、锂电高端制造装备等新兴高景气赛道拓展；另一方面完成对成都国泰真空的收购整合，补全公司在高端光学镀膜设备赛道的产品矩阵，成功切入光学镜头、光通讯元器件等高端光学核心应用场景，打开高端光学领域的市场增长空间，逐步对冲光伏行业下行带来的经营影响，为板块开辟全新增长曲线。
2）电子元器件：25 年营业收入25.79 亿元，占总营收的6.55%，同比增加10.95%，毛利率52.95%。公司在电子元器件领域保持稳健发展态势。
投资建议：
我们预计公司2026-2028 年收入分别为493.69 亿元、632.55 亿元、812.12 亿元，归母净利润分别为70.99 亿元、93.60 亿元、124.38 亿元。采用PE 估值法，考虑到公司为半导体设备领域平台化领先企业，且下游需求有望持续增加，给予公司2026 年58 倍PE，对应目标价568.01 元/股，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：
行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；产品研发不及预期风险。