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机构：天风证券
研究员：王奕红/余芳沁/唐海清
2025 年实现营业总收入29.66 亿元，同比增长13.55%；净利润达6.01 亿元，同比增长20.28%，保持了良好的增长态势。分业务线来看，高性能网络解决方案营收增长显著，2025 年前三季度实现27.30%的同比增幅。2025年前三季度公司整体毛利率为52.6%，高性能网络解决方案与基础性能网络解决方案的毛利率分别达到47.21%和52.75%，均实现稳步攀升。成本端管控得当，2025 年前三季度三费支出占营收比重为31.08%，较2024 年的32.24%有所下降。
AI 算力驱动网络升级，DTC 模式引领高速增长
全球网络解决方案市场规模预计将由2024 年的1,628 亿美元稳步扩张至2029 年的2,453 亿美元。在AI 算力与数字浪潮的双频共振下，数据中心对具备高带宽、低时延特性的高性能网络硬件需求迎来爆发式增长，预计该细分市场在2024 年至2029 年间的复合年增长率将达到19.8%。伴随产业演进，网络解决方案的业务模式正从传统的“多级分销”加速向“数字平台”转型，线上渠道凭借触达率高、流通成本低与信息透明等优势，渗透率持续攀升。相较于存在定制化及服务局限的第三方聚合平台，极致去中介化的线上DTC 模式展现出端到端集成与原厂级服务的极强商业优越性，预计到2029 年，全球线上DTC 网络解决方案市场规模有望突破108亿美元。
海量SKU 赋能全链路DTC，优质生态筑牢强劲客户黏性
飞速创新作为全球第二大线上DTC 网络解决方案提供商，在100G 及以上高性能市场占据榜首，构筑了深厚的竞争壁垒。海量SKU 支撑底层定制化需求，公司拥有超12 万个自有品牌SKU，全面的网络设备组合极大缩短设计及技术验证周期，满足客户灵活产品配型和参数定制需求。高度集成数字化DTC 模式提升全链路运营效率，将方案设计、测试验证与一站式采购深度融合，消除了渠道中间环节，实现了灵活极速的业务响应。全球供应链生态体系保障高效履约，公司在全球布局面积超6.8 万平方米的七大交付中心，通过自研端到端数字化管理系统保障交付，累计服务超50 万名客户，并实现了高达93.0%的净收入留存率，彰显了极高的客户忠诚度与客户黏性。
盈利预测与估值
我们认为随着全球数字化进程不断深化和AI 算力需求加速向企业端渗透，公司作为线上DTC 网络解决方案龙头，深度受益于网络基建投入的持续加码。公司高性能网络解决方案的技术研发实力、需求定制能力和快速交付能力位居行业前列，营收与利润规模有望持续再上台阶。我们预测公司2026-2028 年归母净利润为7.99/8.61/9.71 亿元， 对应年PE 为19.81/18.38/16.30X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、地缘政治及国际贸易风险、过度依赖第三方制造商风险、外汇汇率波动风险