芯动联科(688582)：订单交付波动不改中长期高端MEMS成长前景-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：郇正林/宋亭亭/汤仕翯/张宇

　　芯动联科发布一季报，1Q26 公司实现收入0.5 亿元（yoy-41.86%），毛利率77.78%（yoy-6.14pct），归母净利润0.03 亿元（yoy-94.25%）。2025年公司累计实现营收5.24 亿元（yoy+29.48%），归母净利3.03 亿元（yoy+36.56%），不及我们此前预期的3.7 亿元，主要系4Q25 公司受到终端客户和政策影响导致部分项目进展延迟，订单暂缓交付影响，导致收入和归母净利润增速下降。随着公司下游试用及送样的客户持续增加，公司产品未来两年有望在商业航天、低空经济、资源勘探等多个重要下游领域放量，带来收入稳健增长。目标价60.63 元，维持“买入”评级。
　　25 年及1Q26 回顾：政策和终端客户导致项目交付不及预期25 年公司MEMS 陀螺仪产品收入4.04 亿元（yoy +15.3%），毛利率89.7%，同比上升+2.4pct；MEMS 加速度计产品收入0.74 亿元（yoy +167.3%），毛利率79.4%，同比+5.7pct。2025 年公司公告累计与大客户签订共计4.34亿元订单，但受到政策和终端客户等因素波动导致提货推迟，目前仍有约0.99 亿元陀螺仪产品尚未履约交付，导致陀螺仪产品25 年收入不及预期。
　　1Q26 公司实现收入0.5 亿元（yoy-41.86%），主要系去年同期大客户订单集中交付拉高同期收入，26 年终端客户和政策影响导致部分项目进展延迟。
　　由于收入规模下降，公司Q1 研发费用率提升至66.0%，最终录得归母净利润0.03 亿元（yoy-94.25%）。
　　26 年展望：新产品与下游多样行业需求驱动增长公司持续进行产品迭代，单片三轴工业级加速度计、单轴工业级陀螺仪已经在初步送样和交付，单片三轴陀螺仪和单片六轴IMU 进入开发尾声；公司还在持续推进压力传感器、MEMS 时钟、压电陶瓷、光学微镜等，我们看好公司在MEMS 领域积累的技术实力有望转换为未来长期成长动能。公司在高可靠领域、石油/矿产勘探、测绘、工业监测等随着份额持续提升有望转换成稳健的订单增长，且随着低空经济、商业航天、自动驾驶等领域逐步突破，公司未来两年收入有望维持稳健增长。
　　盈利预测与估值
　　由于目前公司仍处于高速成长期初期，大客户订单占比较大，受到终端需求和订单拉货情况不确定性存在交付波动。我们下调公司26-27 年收入并新增28 年收入预测至7.4/10.3/13.6 亿元（较26/27 年前值9.7/13.6 亿元下调24/25%），下调公司26-27 年归母净利润并新增28 年归母净利润预测至4.0/5.8/7.9 亿元（较26/27 年前值下调20/16%）。基于26 年60.7X PE（考虑到公司未来较好的盈利能力和高成长性，维持可比公司估值26 年50.6XPE 的20%溢价），给予目标价为60.63 元（前值80.42 元，前值对应25 年86X PE），维持买入评级。
　　风险提示：产品拓展和海外需求复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险。