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机构：开源证券
研究员：郭彬/吕明
流水端，不含李宁 YOUNG 的主品牌全渠道零售流水同比中单位数增长，含童装、专业渠道、羽毛球等业务的全口径流水同比高单位数增长，与全年收入指引匹配。
分渠道来看，线下渠道（不含童装）流水同比中单位数增长，其中直营渠道录得10%-20% 低段增长，奥莱门店双位数增长显著优于正价大店个位数表现，批发渠道同比低单位数增长；电商渠道（不含童装）同比高单位数增长，表现优于线下整体。
分业务及品类来看，李宁 YOUNG 童装流水同比增长超 20%，增长动能强劲；核心品类中，运动生活品类实现个位数增长、较 2025Q1 明显修复，篮球品类跌幅收窄、复苏态势初显，跑步品类专业心智持续突破，综训品类稳健增长，户外、荣耀金标品类增速亮眼，羽毛球业务利润率高于主品牌，增长与集团同频。盈利与库存方面，受行业竞争、消费偏弱及高基数影响，一季度线上线下折扣同比低三位数加深，终端价盘短期承压；但库存端保持稳健，季末库销比维持 5 个月左右、同比持平，环比上升为季节性因素，库龄结构健康，超 80% 库存为 6 个月以内新品，为后续终端运营调整、价盘修复预留了充足安全垫。整体来看，公司核心品牌心智稳固，童装增长动能强劲，品类与渠道提质增效持续落地，叠加全年兼顾增长与盈利修复的清晰规划，有望持续巩固市场份额。我们维持 2026-2028 年归母净利润31.23/35.08/39.09 亿元的盈利预测，当前股价对应 PE 分别为 19.1/17.0/15.2 倍，维持 “买入” 评级。
2026Q1 低效门店集中关停调整，门店调整符合全年规划门店布局方面，公司一季度以优化渠道结构、关停低效门店为核心，门店总量小幅净减少，整体调整节奏符合年初规划。截至 2026 年 3 月 31 日，李宁主品牌（不含李宁 YOUNG）门店数量共计 6075 家，较 2025 年末净减少 16 家；其中直营门店 1192 家，较上年末净减少 46 家，批发门店 4853 家，较上年末净增加 30 家。
李宁 YOUNG 童装门店数量 1464 家，较上年末净减少 54 家。一季度为公司门店集中调整期，门店净减少主要源于低效小店的关停优化，符合行业季节性规律，公司全年开店规划维持年初指引不变，预计下半年新开店节奏将显著加快；其中直营大店将保持审慎的开店节奏，持续推进低效门店的关停并转，重点打造可复制、可盈利的标杆店型。
2026 全年经营指引维持不变，增长与盈利修复双向发力公司维持 2026 年全年收入高单位数增长、净利润稳定的经营指引不变，将兼顾价盘修复与规模增长两大核心目标，多维度对冲终端市场不确定性。品类端，公司将持续优化品类矩阵，深挖运动生活、跑步等核心品类增长潜力，推进核心技术落地与 IP 商业化，同时稳步拓展羽毛球、荣耀金标等特色业务，挖掘结构性机会。渠道端，公司将维持全年渠道结构整体稳定，线下聚焦门店运营效率提升，按规划推进下半年新店落地；线上在保持良性增长的同时，严控对整体毛利率的影响。盈利端，2026 年原材料价格波动对公司成本影响有限，公司将通过精细化折扣管控、供应链降本增效等方式，对冲终端经营压力，在维护盈利水平稳定的同时，积极拓展市场份额，巩固专业运动品牌核心竞争力。
风险提示：市场竞争加剧、终端消费疲软、核心品类修复不及预期等风险。