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机构：招商证券
研究员：陈书慧/任龙
26Q1 公司收入/归母净利润分别同比+76.2%/+234.7%，业绩亮眼超预期。
26Q1 公司实现收入11.30 亿，同比+76.2%，归母净利润2.50 亿，同比+234.7%，龙虾料节奏前置+并购贡献+春节错期下收入高增，利润受益于规模效应大幅改善。合并25Q4+26Q1 看，公司收入/归母净利润分别同比+23.6%/+60.2%，依然表现亮眼。Q1 公司现金回款12.44 亿，同比+56.8%，慢于收入增速，经营性现金流净额2.53 亿，同比大幅增长。
火锅料低基数下大幅增长，小龙虾+并购贡献增量。1）分产品看，26Q1 火锅调料收入3.46 亿，同比+100.4%，其中增长主要来自手工牛油底料受低基数+资源倾斜策略下大幅反弹，同时不辣汤系列增速较高；中菜谱式调料收入6.80 亿，同比+56.7%，其中小龙虾料受益于今年小龙虾价格低、上市早，备货节奏集中在Q1 早于以往贡献较大增量；香肠腊肉调料收入0.33 亿，同比+125.2%，增长主要受益于猪肉价格处于较低水平；其他产品收入0.70 亿，同比+313.9%，主要受益于一品味享并表贡献。2）分区域看，核心市场西部地区收入3.60 亿，同比+58.3%，东部地区收入2.76 亿，同比+61.50%，南部/ 北部/ 中部分别收入1.31 亿/1.11 亿/2.52 亿， 分别同比+95.4%/+144.0%/+97.4%。3）分渠道看，线下/线上分别收入8.28 亿/3.02亿，同比+90.5%/+48.0%，线上渠道受益于食萃及公司收购的加点滋味贡献增长。截止一季度末，公司共有经销商3276 个，相比期初减少87 个。
规模效应下盈利能力大幅改善。26Q1 公司毛利率45.0%，同比+4.3pcts，主要系高毛利的并购子公司并表、规模效应及部分原材料锁价带来的成本红利；费用端绝对值变化不大，费率大幅改善主要来自规模效应，其中销售/管理费用率分别同比-9.5/-3.1pcts，归母净利率22.1%，同比大幅提升10.5pcts。
投资建议：业绩大超预期，内生收入改善，维持“强烈推荐”评级。26Q1公司收入/归母净利润分别同比+76.2%/+234.7%，业绩亮眼超预期。收入高增主要来自于龙虾料节奏前置+并购贡献+春节错期，利润受益于规模效应大幅改善。合并25Q4+26Q1 看， 公司收入/ 归母净利润分别同比+23.6%/+60.2%，依然表现亮眼，内生业务重回正增长轨道。Q1 业绩驱动下公司全年增长确定性强，此外公司分红率预计保持较高水平，26 年股息率有望4%以上，考虑到公司Q1 业绩超预期，我们上调26-27 公司eps 分别至0.70 元、0.81 元，对应26 年估值20X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化