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机构：开源证券
研究员：高超/卢崑
2026Q1 营总收/归母 116.8/47.1 亿，同比+64%/+71%，表现超预期，年化加权平均ROE 为13.28%，同比+5pct，期末杠杆率4.70 倍，同比+0.54 倍，环比+0.09倍，H 股再融资后杠杆快速补充。我们维持盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为172、186、207 亿元，同比+25%、+8%、+12%，当前股价对应PE9.0、8.4、7.5 倍，PB 1.1、1.0、0.9 倍。2026 年1 月H 股完成配售募资39.6 亿港元后，公司杠杆迅速扩张，驱动ROE 提升达13%，反映海外业务需求旺盛且盈利能力优秀，收入和净利润表现强劲。H 股可转债本金21.5 亿，2027 年1 月到期，转股将增资海外子公司。大财富管理业务长逻辑向好，经纪投行向好，自营投资相对稳健，预计基本面保持稳健增长，维持“买入”评级。
资管收入延续环比增长，旗下基金公司地位稳固2026Q1资管净收入24.6亿，同比+45%，环比+20%，表现亮眼，联营合营投资收益3.9亿，同比+117%，环比-28%。据Wind，2026Q1末易方达、广发非货AUM为14841/9365亿，环比-11%/-1%，同比+13%/+20%，偏股AUM为8082/4315亿，环比-24%/-2%，同比-1%/+32%，股票ETF规模下降导致，非货和偏股AUM排名均为第1、第3。
经纪业务同比高增，自营投资收益超预期，TPL 和OCI 股票扩表明显（1）2026Q1经纪净收入31.4亿，同比+53%，环比+20%，期末保证金规模2854亿，同比+70%，环比+25%。2026Q1市场股基ADT为3.1万亿，环比+28%，同比+77%。（2）2026Q1投行净收入1.6亿，同比+7%。（3）2026Q1自营投资收益52亿为历史新高，明显超预期，同比+124%，环比+70%，自营金融资产规模4968亿，同比+53%，环比+25%，交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具环比+24%/-18%/+27%，TPL和OCI股票规模增长明显，扩表利于后续投资收益增长，预计债券和客需衍生品业务是扩表主要驱动。（4）成本端，2026Q1业务及管理费54亿，同比+52%，环比+16%，为单季度历史峰值。
风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。