青岛啤酒(600600)26Q1点评：中高端产品增长带动盈利能力提升-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：吕昌

　　投资要点：
　　事件：公司发布季报，26Q1 公司实现营业收入102.85 亿元，同比下降1.54%；归母净利润18亿元，同比增长5.23%；扣非净利润17.06 亿元，同比增长6.42%。
　　经营基本符合预期。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测26-28 年归母净利润分别为47.8、51.4、54.7 亿，同比增长4.3%、7.4%和6.4%，当前股价对应2026~2028 年PE 分别为18x、16x、15x，维持“买入”评级。中长期看，公司持续优化产品结构，吨酒价格有望稳步提升，盈利能力有进一步提升空间。公司作为兼具品牌力和高端化基因的本土企业，产能利用率和经营效率在不断优化，继续看好公司中长期盈利能力的提升空间。
　　中高端产品占比继续提升。26Q1 公司累计实现产品销量220.2 万吨，同比下降2.61%，测算吨价4670.81 元/吨，同比增长1.1%。主品牌青岛啤酒实现产品销量138.1 万吨，同比增长 0.4%；中高端以上产品实现销量104.2 万吨，同比增长3.1%。公司持续推进品牌优化和产品结构升级，以青岛啤酒经典、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以上中高端产品的培育与推广力度，加快培育全麦、精酿以及0 糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道，产品结构继续优化。
　　产品结构优化带来盈利能力提升。26Q1 公司整体毛利率为42.74%，同比+1.1pct，预计今年原料成本整体可控，虽然铝罐等包材价格有所上涨，但其他原料成本基本稳定，受益产品结构优化，中高端产品占比提升，毛利率同比提升。
　　26Q1 销售费用率为11.5%，同比 -1.03pct；管理费用率为 3.49%，同比+0.3pct；销售净利率为17.82%，同比+1.18pct，主要受益产品结构优化带来的毛利率提升。
　　股价表现的催化剂：餐饮消费改善，产品提价，外延并购。
　　核心假设风险：中高端竞争加剧，原材料成本超预期上涨。