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机构：国泰海通证券
研究员：马婷婷/李润凌
投资要点：
投资建议；上海银行26Q1 营收、归母净利润同比+4.3%、+0.7%（25年同比+3.4%、+2.7%），营收增速边际提升，主要源于利息净收入增长提速，利润端增速下行，主要因税收因素扰动。公司资产质量整体稳健，分红比例进一步提升。上海银行2025 年拟每股分红0.52元，分红比例31.59%（2024 年每股分红0.50 元，分红比例31.22%）。
上海银行区位优良、经营稳健，资产质量压力峰值已过，营收及净利润增速逐步改善。调整2026-2028 年归母净利润增速为1.8%、3.4%、3.8%，对应BVPS 18.50、19.75、21.04 元/股。参考可比同业，给予2026 年目标PB 0.65x，对应目标价12.03 元，维持增持评级。
信贷投放提速，重点领域发力。上海银行26Q1 末总资产、贷款同比+3.3%、+4.3%（2025 年分别同比+2.5%、+2.5%），资产、贷款扩张提速，26Q1 新增贷款438 亿元，高于去年同期的180 亿元，开门红表现较好，重点领域持续深耕，上海银行26Q1 科技、普惠、绿色贷款分别投放820 亿元、525 亿元、247 亿元，同比+50.7%、+14.2%、+29.4%。
负债成本改善，息差边际企稳。测算口径26Q1 净息差较2025 年持平于1.14%，息差边际企稳，得益于负债成本改善，测算26Q1 生息资产收益率、计息负债成本率分别较2025 年-10bp、-8bp。公司披露26Q1 人民币公司存款和个人存款付息率同比分别下降39bp 和43bp，负债成本改善有效对冲资产端收益率下行的压力。26Q1 利息净收入同比+5.1%，增速较25 年+2.5pct。
财富管理中收回暖，税收有所扰动。26Q1 中收同比-17.0%（25 年同比-6.4%），各项业务表现或分化较大，其中财富管理中收2.3 亿元，同比+7.5%。26Q1 所得税同比+29.7%，对利润端增长有所扰动。
资产质量指标整体稳健。26Q1 末不良率、关注率环比持平、+1bp 至1.18%、2.12%，拨备覆盖率环比-4pct 至241%。分行业看，25 年末零售、对公不良率分别较25H1 末+4bp、-1bp 至1.34%、1.35%，零售风险仍有波动。
风险提示：经济修复强度低于预期；资产质量改善不及预期。