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机构：中金公司
研究员：张雪晴/余歆瑶
25 年利润弱于我们预期，1Q26 利润好于我们预期25 年收入127.6 亿元，同增4%（符合我们预期），归母净利润29亿元，同降43%，主要系受联营公司数禾科技一次性减值拖累；剔除该影响后，公司主业经营稳定，毛利率持续优化，现金流充裕。
1Q26 收入29 亿元，同增2%。归母净利润17.9 亿元，同增58%，主要系数禾交易相关资本公积转入投资收益（约5.65 亿元）；略好于我们预期17.0 亿元，我们认为主要系公司退出数禾投资，转回此前年度确认的递延所得税负债1.41 亿元，导致所得税费用减少。
扣非净利润同增7.88%，主业延续稳健增长态势。
公司2025 全年累计分红49.10 亿元，分红规模维持历史高位。
发展趋势
2025 年营收稳健，毛利率持续提升。分产品看，楼宇媒体收入同增4%；影院媒体受电影票房疲软影响，收入同降7%。从客户结构观察，全年呈现"消费为基、互联网提速、多点支撑"的特征。受益于即时零售等场景驱动，互联网客户投放显著增长，互联网行业梯媒收入同增189%；快消行业梯媒收入同降16%，但依然占比最高；交通、娱乐及休闲等行业保持稳健。整体客户结构趋向均衡多元，抗风险能力持续增强。利润端看，25 年毛利率70.5%，同增4ppt，创近年新高。我们认为，毛利率改善源于公司持续优化部分低效框架点位，控制租金成本（全年媒体资源成本同降14%）。
1Q26 扣非主业延续稳健增长，数禾交易增厚表观利润。主业经营延续稳定改善趋势。我们判断主要系春节、AI 应用推广投放等催化，带动一季度营销需求。1Q26 毛利率为69%，同增4ppt，成本管控成效持续。信用减值损失因回款节奏良好出现转回，体现资产质量的进一步改善。
连续高分红，股东回馈承诺清晰。25 年三次分红累计总额达约49亿元，维持历史较高水平，股息率5.6%（按4/28 收盘）。公司24~25年实际执行分红比例远高于分红规划（不低于当年扣非净利润的80%），当前现金流充裕，资产负债结构健康，分红政策的持续性具备坚实现金基础。我们预计2026 年全年分红额将维持高位。
盈利预测与估值
维持归母净利润预测。现价对应15/14 倍26/27 年P/E。维持跑赢行业评级及目标价10 元（24/24 倍26/27 年P/E），上行空间64%。
风险
宏观疲软；广告行业竞争加剧；并购进展缓慢；海外拓展缓慢。