艾可蓝(300816)：船舶后处理业务扩张助力业绩增长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳

　　2025 年以来机动车尾气后处理国七标准研究和制定进程加快，我们看好国七市场空间扩张和国产替代进程加速。作为国内后处理领域前沿技术开发的核心参与者，艾可蓝已率先开展国七预研可行性研究，并实现关键技术在相关平台落地。此外，船舶后处理和服务器贸易有望持续贡献业绩增量，1Q26公司归母净利同比+7.11%至1986.14 万元，主因船舶后处理业务及定制化服务器组装销售业务取得增长。看好公司业绩成长空间，维持“买入”评级。
　　2025 年归母净利同比高增，主因后处理市场拓展/船舶板块业务扩张2025 年我国商用车市场呈现“内需与出口”双增态势。公司归母净利同比+90.55%至9504.36 万元，主因1）后处理市场一方面拓展新客户，柴油板块中国重汽、江西五十铃等客户新项目顺利转产，另一方面深耕既有客户需求积极承接新项目，年内成功开发并取得奇瑞汽车某项目，实现在奇瑞汽车国六b 量产项目配套零的突破；2）船舶板块业务扩张，销售额与利润同比大幅增长，年内中海蓝航实现船用甲醇燃料内燃机后处理系统的批量应用交付。2025 年公司发动机尾气净化产品生产量/销售量同比+21%/+18%至27.23/27.02 万套，毛利率22.42%，同比+1.47pp。此外，发电机组后处理领域，公司顺利中标并完成多套柴油及天然气发动机试车台架烟气脱硝治理项目，交付了多套出口海外大型柴油发电机组后处理装置，并获取了若干套出口海外的大型柴油发电机组后处理装置合同，后续将陆续完成交付。
　　积极布局绿色能源和智慧领域
　　1）绿色能源领域：公司在低碳/零碳燃料后处理研发方面取得较大进展，2025年完成氨氢燃料内燃机后处理系统样机开发及内燃机台架性能测试，并实现甲醇燃料内燃机后处理系统的批量应用交付。2）智慧领域：公司积极拓展AI+医疗应用场景，通过与行业头部咨询机构签署战略合作协议切入医疗数据处理与模拟业务，完成了基于AI 的医药数据智能标准化治理体系；开展高性能定制化智算服务器组装销售业务，与参股公司上骸智开展深度合作，研发出炎扉集群企业版与教育版，并获得了沐曦GPU 兼容的官方认证，目前正在积极适配国产化软件设备。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-28 年归母净利润1.45/2.00/2.58 亿元（较前值+13%/+25%/-），对应EPS 为1.82/2.50/3.22 元，调整主因根据下游需求情况及公司市场开拓情况，上调尾气净化产品销量预测。可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值为35.9 倍，考虑公司业绩弹性较高，国七市场、绿色能源和智慧领域空间广阔，给予公司2026 年47 倍PE，目标价85.54 元（前值48.40 元，基于2025 年40 倍PE）。
　　风险提示：国七进程不及预期，商用车行业景气度提升不及预期，船舶后处理和算力服务器贸易增长低于预期。