中国太保(601601)1Q26：投资／利润表现突出-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：李健

　　中国太保公布一季度业绩：归母净利润100.41 亿元，同比增长4.3%。剔除税率下降的影响后，税前利润同比下降12%，主要受投资波动影响。归母营运利润（OPAT）105.23 亿元，同比增长3.6%。1Q26 总投资收益率（未年化）为0.8%，同比下降0.2pcts，尽管一季度股市波动，公司投资表现相对平稳。寿险新业务价值（NBV）同比增长9.6%，主要由代理人渠道推动，代理人新单保费同比大幅增长34.5%。产险综合成本率（COR）96.4%，同比改善1.0pcts。考虑到公司负债端仍有望保持稳健增长，产险承保表现向好，维持“买入”评级。
　　寿险：NBV 稳健增长，代理人新单高增
　　1Q26 寿险NBV 同比增长9.6%，主要由代理人渠道推动。新单保费同比下降8%，其中代理人渠道快速增长（同比+34.5%），而银保渠道大幅下降（同比下降39.9%）；渠道结构变化显示整体NBV 利润率（基于新单保费）有所提升。代理人渠道核心人力产能提升，核心人力月人均首年规模保费11.8万元，同比增长43.3%。银保渠道主要压缩趸交业务（同比下降64%），期交新单同比依然强劲（同比增长38%）。公司分红险转型稳步推进，10年期以上分红险新保期缴占比逐月提升。我们认为，在低利率环境下，储蓄类产品仍有较强需求，预计2026 年寿险NBV 增长18%。
　　财产险：承保表现改善
　　产险综合成本率（COR）为96.4%，同比改善1.0pct，或主要因为公司主动调整业务结构，以及非车险报行合一的逐步推进。1Q26 产险保费增长略显乏力，同比下降0.3%至630.28 亿元，保险服务收入同比下降0.2%至477.72 亿元。其中车险保费同比+ 0.1%，增速不强，或受新车销量承压影响；非车险保费同比下降0.5%，或受公司调整产品结构的影响。虽然保费增长不明显，但是在COR 改善的情况下，我们估计财险承保利润有所增长。
　　我们预计2026 年产险COR 为97%。
　　投资收益承压，但TIY 下滑有限
　　1Q26 净投资收益率（未年化）为0.7%，同比下降0.1pcts，主要受低利率的影响；总投资收益率（未年化）为0.8%，同比下降0.2pcts。2026 年一季度股市震荡，上证指数下降1.9%，而公司总投资收益率（TIY）下滑幅度有限，或受益于较低的二级权益持仓（2025 年末配比13.9%，低于多数同业），以及公司的权益持仓结构。受投资波动影响，我们估计公司1Q26 投资业绩同比下降58%，拖累公司利润表现，税前利润同比下降12%。1Q26归母净资产为3196 亿元，较年初增长5.8%，或主要受利润增长、OCI 股票公允价值提升、负债折现率变动的影响等。
　　盈利预测与估值
　　考虑到投资表现好于预期，我们上调2026/2027/2028 年EPS 预测调整至RMB5.53/5.60/5.95，调整幅度为5%/3%/3%。考虑到寿险NBV 仍有望保持增长韧性，产险承保表现向好，维持基于DCF 估值法的A/H 股目标价RMB47/HKD42，维持“买入”评级。
　　风险提示：NBV 增速低于预期，产险COR 明显恶化，投资收益波动超预期。