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机构：方正证券
研究员：许旖珊/林宇轩
投资业务收入增速亮眼。分业务看，公司1Q26 经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入25.9、1.8、1.9、7.2、25.8 亿元，分别同比+32%、-3.8%、-12%、+246%、+71%，收入占比分别为38%、2.6%、2.9%、11%、38%。
投资规模平稳，收益率提升明显。公司1Q26 末总资产7884 亿/较年初+4.6%，期末经营杠杆4.28x/较年初-0.06x。投资业务方面，收益率改善驱动投资收入高增，1Q26 末投资资产规模3785 亿/较年初-0.2%，期末投资杠杆2.68x/较年初-0.07x，测算公司1Q26 年化投资收益率2.73%/yoy+1.10pct，年化负债成本1.95%/yoy-0.47pct。
财富业务稳扎稳打。经纪业务方面，A 股交投持续活跃，1Q26 日均股基成交额达3.15 万亿/yoy+77.3%，驱动公司经纪业务收入维持较快增长。两融业务方面，1Q26 全市场日均融资融券余额2.66 万亿/yoy+42.0%，公司1Q26 末融出资金规模1336 亿/较年初+0.2%/yoy+33.4%。
投行承销规模继续回暖，参股公募管理规模增长。投行业务方面，公司股权、债券承销金额均同比增长，1Q26 实现股权业务承销规模43 亿/yoy+59.2%，实现债券承销规模941 亿/yoy+11.6%。资管业务方面，招商基金（持股45%）非货管理规模大幅增长，1Q26 末达6075 亿/yoy+10.2%，博时基金（持股49%）规模稳健，1Q26 末非货基金管理规模6017 亿/yoy+0.7%，两家参股公募排名均处行业前列。
投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E 招商证券归母净利润分别为157、161、164 亿元，同比+27.4%、+2.3%、+2.2%。4/29 收盘价对应2026-2028E 年动态PB 分别为1.03x、0.95x、0.88x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。