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机构：长江证券
研究员：于海宁/黄天佑
公司发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告。2025 年全年实现营业收入119.3 亿元，同比+44.2%；归母净利润9.5 亿元，同比+43.1%；扣非归母净利润9.2 亿元，同比+45.4%。
26Q1 实现营业收入27.7 亿元，同比+24.8%，环比-18.4%；归母净利润2.4 亿元，同比+59.8%，环比+5.5%；扣非归母净利润2.3 亿元，同比+61.2%，环比-3.9%。
事件评论
数通业务驱动高增，产品结构优化提升毛利率：2025 年全球AI 算力投资浪潮驱动数通光模块需求激增，公司数据与接入业务成为核心增长引擎，25 年实现收入84.6 亿元，同比大幅增长65.9%。同时，受益于高速数通光模块等高价值产品占比提升，公司盈利能力增强，数据与接入业务毛利率提升4.0pct 至21.8%，带动公司全年综合毛利率达23.4%，同比提升1.0pct。26Q1 公司毛利率持续提升，环比提升2.7pct 至26.8%。
持续优化成本管控，盈利能力稳健上行：公司持续优化成本管控，25 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/1.8%/8.7%/-0.1%，同比持平/-0.2pct/+0.1pct/+0.7pct。全年受存货跌价准备计提增加（本期计提3.10 亿元）等因素影响，归母净利率为7.9%，与上年基本持平。26Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/1.7%/10.1%/0.4%，除财务费用率外均环比有所下降，净利率环比提升2.0pct 至8.7%，后续随着产品结构的持续优化，盈利中枢有望进一步上移。
全栈技术底蕴深厚，前瞻布局核心方向：公司坚持高强度研发投入，2025 年研发投入11.4亿元，同比+48.2%，占营收比例9.5%。公司为国内稀缺的具备从芯片、器件到模块全链条垂直整合能力的企业，在高端光电子芯片（如高端激光器、探测器等）领域构筑了技术护城河，还具备COB、混合集成、平面光波导、微光器件、MEMS 器件等封装平台。数通市场外，公司在传统的电信传输网、接入网市场同样保持领先份额。
战略备货与产能扩张并行，保障未来订单交付：应对旺盛需求，公司积极进行战略备货，26Q1 预付款项达3.4 亿元，较上年末增长219.9%；存货规模达74.8 亿元，较上年末增长30.1%。同时加速推进国内外产能建设，拟定增募资35 亿元用于算力中心高速光传输产品生产建设和高速光互联技术研发等项目，保障未来持续高质量交付能力。
投资建议：全球AI 算力需求持续爆发，公司数通业务实现高速增长，产品结构升级带动毛利率稳步提升。公司凭借深厚的垂直一体化优势，积极扩产并前瞻布局下一代前沿光联接技术，行业龙头地位稳固。随着国产算力发展提速及海外增量市场的进一步拓展，增长空间有望进一步打开。预计公司2026-2028 年归母净利润为14.71 亿元、19.89 亿元、27.03 亿元，对应同比增速55%、35%、36%，对应PE 71 倍、52 倍、38 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济与下游需求波动风险；
2、技术迭代与竞争加剧风险；
3、国际贸易政策变动风险。