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机构：东吴证券
研究员：孙婷/武欣姝
投资要点
2026 年一季度，1）公司归母净利润同比大幅增长，主要系投资收益同比+143%至1.33 亿元，公允价值变动收益为0.52 亿元（25Q1 为0.02 亿元）。2）公司营业收入同比下降，主要原因有两点：①公司主动压降低效业务，执行“稳健的现金流和利润策略”，主动收缩了盈利能力较差的银行理财系统业务（财富科技）、票据类业务（企金）、数据中台业务（风险与平台科技）。②项目周期影响收入确认，公司合同订单同比增长，合同负债同比+10%；现金流质量改善，销售商品、提供劳务收到的现金同比+5.2%。
分业务看，2026 年一季度，公司①财富科技服务业务收入同比-26%至1.73 亿元；②资管科技服务业务收入同比+3.2%至1.93 亿元；③运营与机构科技服务业务收入同比-13%至1.85 亿元；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入0.44/0.94/1.07/0.71/0.38 亿元，同比-21%/+29%/+0.4%/-43%/+16%。其中数据服务业务表现亮眼，主要系25Q1 基数较低，且聚源聚焦2.0 订阅制业务，AI 带来的数据采购需求开始体现。
整体成本下降，研发费用率增长较快。2026 年一季度，①营业成本同比-20%至2.90 亿元；②销售费用同比-9.3%至0.77 亿元，销售费用率同比+0.23pct 至8.53%；③管理费用同比-5.9%至1.37 亿元，管理费用率同比+0.93pct 至15.09%；④研发费用同比-5.9%至4.71 亿元，研发费用率同比+3.24pct 至52.02%。
我们看好恒生电子的核心逻辑在于其稳坐金融IT 龙头，以“信创替代+AI 赋能+合规新政”三大引擎驱动成长。①恒生电子的核心交易系统UF3.0、O45 等拳头产品在券商、资管领域市占率领先，受益于金融信创向核心系统渗透，签单持续放量。②恒生电子的AI 大模型LightGPT已深度赋能投研、投顾、风控等场景，有望驱动产品单价与客户粘性双提升。③《金融产品网络营销管理办法》于2026 年4 月24 日发布，将于9 月30 日正式施行，金融机构对内容审核、留痕存储、适当性管理等合规系统需求集中释放，我们预计将为金融IT 公司带来增量订单。
盈利预测与投资评级：资本市场持续回暖，基于公司2026 年一季度业绩，我们维持此前业绩预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为15/20/26 亿元，对应PE 为32/25/19 倍。资本市场整体表现持续向好，金融机构整体业绩表现整体向好，我们看好公司金融IT 的业务模式，维持“买入”评级。
风险提示：AI 等技术发展不及预期，金融机构IT 投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。