中国人寿(601628)：新业务价值增速远超预期 26Q1加仓OCI权益资产-格隆汇

机构：华源证券
研究员：陆韵婷/沈晨

　　事件：中国人寿公布2026 年一季度业绩，公司营收和归母净利润分别同比下降15.3%和32.3%至933 亿元和195 亿元，归母净资产较年初增长0.5%至5983 亿元，新业务价值同比增长75.5%，单季度总投资收益率同比下降0.54pct 至2.21%，新业务价值增速远超市场预期，归母净利润同比变化符合市场预期。
　　点评：
　　1、保险服务业绩在较高基数上保持相对稳定，新业务价值增速显著快于上市同业A. 26Q1 中国人寿保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保费的分摊+摊回保险服务费用）为244 亿元，在去年同期的较高基数下保持相对稳定（24Q1 和25Q1这一数据为116 亿元和259 亿元），我们认为主要是25 年2 季度代理人渠道实行“报行合一”政策后费用的优化，从而有效对冲了25Q1 利率上行后亏损保单转回导致保险服务费用下降的同比基数。
　　B. 26Q1 中国人寿新业务价值同比增长75.5%，远超其他A 股上市同业（26Q1 其他A股上市同业的新业务价值同比增速为9%-25%），我们认为其优势一方面在于个险销售人力较去年末实现增加，显示出个险队伍质态的改善，另一方面公司较高价值率的十年期及以上首年期交保费的销售情况理想。
　　2、投资收益率阶段性承压，26Q1 增配OCI 权益资产A. 截至26Q1 末，中国人寿投资资产规模较25 年底增长1.7%至7.55 万亿。26 Q1 单季度公司总投资收益率为2.21%，较25 年同期下降0.54pct，我们认为这主要是权益市场震荡较大所致，偏阶段性因素。
　　B. 26Q1 末公司其他权益工具投资规模（OCI 权益）较25 年末增加689 亿元，占总投资规模的比重环比提升0.8pct 至5.1%，OCI 权益比例的提升或有助于公司平抑净利润的波动。
　　盈利预测与评级：26Q1 中国人寿新业务价值增速远超行业的表现体现了公司较强的销售能力，以及渠道和缴费年限的规划能力，我们认为单季度净利润的同比下滑主要是来自于权益市场的阶段性波动。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1265/1522/1776亿元，同比增速分别为-18%/+20%/+17%，2026-2028 年每股内含价值为60.1/65.7/71.9元，当前股价对应PEV 估值为0.61/0.56/0.51 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。