江波龙(301308)2025年报&2026Q1点评：国产存储模组龙头进入业绩爆发期-格隆汇

机构：爱建证券
研究员：许亮

　　投资要点：
　　江波龙发布2025 及2026Q1 财报。2025 年公司实现营收227.66 亿元，同比+30.36%；归母净利润14.23 亿元，同比+185.41%；毛利率和净利率分别为19.40%（同比+0.35 PCT）、6.58%（同比+3.69 PCT）。2025Q4 公司实现营业收入60.41 亿元，同比-7.75%；归母净利润7.11 亿元，同比+1.83%。受益于AI 需求的爆发，叠加全球半导体存储行业持续高景气度，公司2026Q1 实现大幅提升。2026Q1 公司营业收入99.09 亿元，同比+132.79%；归母净利润达38.62 亿元，同比+2644.05%。
　　公司核心基本盘稳固，多业务赛道协同增长。1）嵌入式存储为营收及利润核心支柱，公司与Sandisk 等晶圆原厂及多家头部手机厂商达成UFS 4.1 合作，全年实现营收100.12 亿元，同比+18.83%。2）固态硬盘业务稳中有升。公司持续拓展企业级与高端消费级SSD 市场，产品覆盖SATA、PCIe 两大主流架构。2025 年固态硬盘业务收入55.70 亿元，同比+34.31%。
　　3）移动存储业务维持高景气增长。2025 年公司在USB 产品线推出自研主控车载数据备份盘，满足车载场景电磁干扰防护、宽温域工作等需求；同时推出高性能SD Express 新品，读取速率最高达880MB/s，容量覆盖256GB–1TB。2025 年移动存储业务实现营收48.94 亿元，同比+52.56%。
　　公司持续加码新型嵌入式存储、SiP 封装mSSD、企业级存储等高景气赛道。1）深耕端侧AI 存储先进技术，推出UFS 4.1、ePoP5X 等新一代嵌入式存储产品。UFS 4.1 性能优于行业同类产品，支持混合存储介质应用，可兼顾TLC 与QLC 介质各自优势；目前已与闪迪等晶圆原厂及头部手机厂商达成合作落地。2）推出SiP 封装架构mSSD 产品，大幅缩小产品体积，同时简化PCAB 分离式SSD 复杂生产流程。3）持续加大海外市场拓展力度，旗下Lexar、Zilia 品牌影响力稳步提升。2025 年Lexar 全球销售收入47.41 亿元，同比+34.53%；Zilia实现营收29.24 亿元，同比+26.49%。4）企业级存储业务高速成长，2025 年实现收入17.83亿元，同比+93.30%。公司eSSD、RDIMM 产品已完成鲲鹏、海光、飞腾等国产服务器CPU平台兼容性适配，DDR5 RDIMM 亦通过AMD Threadripper PRO 9000WX 系列工作站CPU认证。
　　投资建议：维持“买入”评级。伴随存储涨价周期持续，公司业绩具备持续大幅提升的潜力。
　　同时，我们看好公司在新型嵌入式存储、企业级存储等高景气赛道的持续深耕。预计公司2026-2028 年，净利润199.69/219.08/227.40 亿元，对应市盈率10.1/9.2/8.9 倍。
　　风险提示：1)客户集中风险2)新业务商业化进度不及预期风险3)下游需求不及预期。