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机构：国海证券
研究员：杜先康
埃科光电3 月31 日公告2025 年报：2025 年公司实现收入4.40 亿元，同比增长77.36%；实现归母净利润0.64 亿元，同比增长306.84%；实现扣非归母净利润0.61 亿元，同比增长1750.92%。
埃科光电4 月28 日公告2026 年一季报：2026Q1 公司实现收入1.47 亿元，同比增长95.79%；实现归母净利润0.23 亿元，同比增长169.09%；实现扣非归母净利润0.22 亿元，同比增长243.89%。
投资要点:
2025 年电子制造、新能源及新型显示业务均实现高增。2025 年公司电子制造业务实现收入1.44 亿元，同比增长56.87%；新型显示业务实现收入1.02 亿元，同比增长123.06%；新能源业务实现收入0.80 亿元，同比增长99.12%。
毛利率持续提升，控费能力进一步优化。2025 年公司毛利率为41.51%，同比增长1.21pct，净利率为14.53%，同比增长8.20pct。
分行业，2025 年公司电子制造业务毛利率为48.40%，同比下降0.55pct；新型显示业务毛利率为33.74%，同比增长3.90pct，新能源业务毛利率为37.53%，同比增长4.09pct。2025 年公司期间费用率为25.79%，同比下降11.93pct。2026Q1 公司毛利率为42.97%，同比增长3.14pct，环比增长0.34pct，净利率为15.83%，同比增长4.31pct，环比增长8.83pct。2026Q1 公司期间费用率为26.89%，同比下降5.81pct。
机器视觉核心部件国内领跑，半导体等新品加速发展。对于高速高分辨率相机、高速图像采集卡等高端核心部件，国内机器视觉设备商仍以进口为主，基恩士、康耐视、Teledyne Dalsa、Basler 等外资企业主导市场。对于智能对焦系统、线光谱共焦传感器等高技术壁垒产品，WDI、Precitec 等品牌垄断细分市场。公司是国内较早布局 机器视觉核心部件的企业，始终定位中高端市场，是业内极少数在性能上可与国际主流厂商正面竞争的国产品牌，公司产品线布局完善，工业相机与图像采集卡性能不断突破，智能光学单元产品处于国际领先水平。1）电子制造行业，受益AI 投入的高速增长，服务器/数据中心等领域高端PCB 需求持续旺盛，产能扩充叠加工艺迭代拉动高分辨率工业相机及高速图像采集卡的需求，2025 年公司PCB领域收入继续快速增长。2）新型显示行业，2025 年公司相关收入增长一方面受益于以8.6 代OLED 线为代表的行业龙头企业设备投入增加，另一方面受益于超分辨率面扫描相机、高阶TDI 线扫描相机及智能对焦系统等高附加值产品的批量销售。3）新能源行业，2025年动力电池及储能系统需求持续增长，锂电行业迎来新一轮扩产潮，公司以高性能视觉核心部件满足新能源产线对高速、高精度检测的迫切需求，进一步巩固市场地位。4）半导体行业，半导体检测设备核心视觉部件国产化率较低，公司产品用于有图形、无图形、明场、暗场等缺陷检测设备，与多家国内头部厂商建立合作关系，产品批量销售趋势增强，此外，在半导体封测等后段工序中，公司线光谱共焦传感器等产品凭借高精度、高适应性等优势，验证导入进展顺利。
盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028 年实现收入6.83、9.76、13.30 亿元，实现归母净利润1.32、2.11、3.22 亿元，现价对应PE 分别为63、39、26 倍，公司聚焦机器视觉核心部件中高端市场，电子制造、新能源等业务高景气，半导体、生物医疗等新业务成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；存货减值及应收账款等风险。