中国中免(1880.HK)：Q1净利润同比增21% 海南地区表现亮眼-格隆汇

机构：群益证券(香港)
研究员：顾向君

　　业绩概要：
　　公告2026 年第一季度实现营收169 亿，同比增约1%，录得归母净利润23.5 亿，同比增21.2%，低基数下Q1 业绩好于我们预期。
　　点评与建议：
　　Q1 公司经营维持回暖态势。其中，受益Q1 出行需求旺盛以及海南封管后经营持续回暖，报告期海南地区实现营收125.85 亿，同比增28.3%，春节期间，海南区域各门店人气销量两旺，三亚国际免税城单日最高销售额突破2 亿元，单日最高客流量达9.2 万人次。此外，Q1 完成DFS 大中华区零售业务收购，北上两机场免税店也相继实现高效转场和顺利开业，核心机场运营能力进一步提升。
　　Q1 毛利率同比增0.6pct 至33.6%，一方面品类丰富度提升带动产品结构升级和整体折扣率收窄；另一方面，人民币升值致使采购成本下降。期间费用率同比下降0.75pct 至13.76%，其中，销售费用率同比下降1.06pcts 至12.06%，应受益机场新合约下计提的租金减少，财务费用率同比上升0.2pct，管理费用率同比上升0.16pct。
　　我们维持对公司经营较为积极的展望。上半年出行需求预计整体旺盛，尤其入境游维持较快增长（五一外国人入出境同比增12.5%）；另一方面，人民币升值环境下，成本存在优化空间。暂不调整盈利预测，预计2026-2028 年将分别实现净利润49 亿、54.6 亿和63.5 亿，分别同比增36.5%、11.6%和16.2%，EPS 分别为2.37 元、2.64 元和3.07 元，当前股价对应H 股PE 分别为21 倍、19 倍和17 倍，维持“买进”的投资建议。
　　风险提示：国际客流恢复不及预期，离岛免税不及预期，油价对出行抑制超预期