下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：华创证券
研究员：徐康/刘潇伟
广发证券发布2026 年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：117 亿元，同比+64.3%。归母净利润：47.1 亿元，环比+19.4 亿元，同比+70.7%。
点评：
净利润率与资产周转率同步改善，驱动ROE 同比显著上行。公司报告期内ROE 为2.7%，同比+0.9pct，环比+1pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.5 倍，同比+0.27倍，环比持平。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.5%，同比+0.4pct。
3）公司报告期内净利润率为40.4%，同比+1.5pct。
扩表信号清晰，计息负债单季新增逾500 亿。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为7714 亿元，同比+1373.5 亿元，净资产：1715 亿元，同比+214.8亿元。杠杆倍数为4.5 倍，同比+0.27 倍。公司计息负债余额为5010 亿元，环比+528.2 亿元。
自营业务是最大胜负手。公司重资本业务净收入合计为56.6 亿元，重资本业务净收益率（非年化）为0.8%。拆分来看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为52.2 亿元。单季度自营收益率为1.2%，环比+0.3pct，同比+0.4pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
2）信用业务：公司利息收入为32.6 亿元，环比+0.06 亿元。两融业务规模为1534 亿元，环比+93.8 亿元。两融市占率为5.88%，同比+0.08pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为188 亿元，环比-85.8 亿元。
经纪高增、资管稳健，投行体量仍小。经纪业务收入为31.4 亿元，环比+19.9%，同比+53.5%。对比期间市场期间日均成交额为25826.5 亿元，环比+30.8%。投行业务收入为1.6 亿元，环比-2 亿元，同比+0.1 亿元。资管业务收入为24.6 亿元，环比+4.2 亿元，同比+7.7 亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为244.3%，较上期+12.7pct（预警线为120%），其中风险资本准备为463 亿元，较上期+8.8%。净资本为1131 亿元，较上期+14.8%。净稳定资金率为152.7%，较上期+7.4pct（预警线为120%）。资本杠杆率为11.5%，较上期+0.2pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为44.5%，较上期+0.4pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为357.3%，较上期-6.9pct（预警线为400%）。。
投资建议：公司资产管理业务保持行业领先。结合财报，我们预计广发证券2026/2027/2028 年EPS 为1.99/2.14/2.35 元人民币，BPS 分别为17.37/18.6/20.01元人民币，当前股价对应PB 分别为1.22/1.14/1.06 倍，加权平均ROE 分别为11.75%/11.9%/12.15%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们将广发证券2026 年PB 估值预期上调至1.4 倍，目标价24.32 元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。