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机构：天风证券
研究员：李双亮
点评：TCL 科技盈利能力加速释放，面板板块成为公司业绩增长和利润兑现的核心支撑。2025 年，面对外部环境挑战，公司持续强化高科技、重资产、长周期的经营壁垒，锚定领先战略，追求可持续的高质量发展。TCL 华星的半导体显示业务实现高质量增长，盈利能力大幅提升。TCL 华星实现营收 1,052.4 亿， 实现净利润 80.1 亿，加强核心资产整合与布局；大尺寸 TV 与商显优势继续稳固； 中尺寸的 LCD 笔电、平板、车载、专显市场份额增长显著，实现规模和利润双突破；小尺寸聚焦中高端市场， 经营改善加速； 积极开拓 M-LED 业务。TCL 中环全力巩固晶体晶片竞争力，加快电池、组件业务发展，完善产业链布局，积极拓展全球业务，努力改善经营业绩。半导体材料业务实现营业收入 57.1 亿，同比增长 21.7%，业务营收稳居国内第一，效益和效率行业领先。中环领先业务已覆盖国内行业主要客户，综合竞争力位居国内行业领先水平，并积极开拓海外业务。
在中大尺寸领域，TV 及商显受益于结构升级，中尺寸新产线效益持续释放。显示器面板出货量同比增长 17%， 整体市场份额位居全球第二， 电竞显示器市场份额持续稳居全球第一；笔电面板出货量同比增长 64%，增速领跑行业。车载显示出货面积同比增长 61%， 市场份额提升至 11%。公司自建面向高附加值 IT、商显等中尺寸产品的 t9产线，实现全尺寸战略布局，2025 年 MNT 面板、平板面板市占率全球第二，在电竞 MNT、LTPS 笔电、LTPS 平板等细分品类市占率全球第一。公司顺利完成原乐金显示（中国）有限公司（t11）相关资产的收购与整合，并快速实现显示器产品规模化量产；广州 t9 项目二期全面投产，同时完成 G11 产线（t6、t7）少数股权的战略收购。
另外，印度市场受益于当地税制改革及产品大尺寸化趋势，TV 大尺寸产品销量实现翻倍增长。
中小尺寸显示领域，各产品品类均实现较快增长，市场份额与核心竞争力同步提升。手机面板出货量同比增长 29%，市场份额提升至全球第三。OLED 高端产品出货量大幅增长，穿戴产品实现规模化量产；平板业务实现跨越式增长，市场份额跃升至全球第二。在印刷 OLED 领域，全球首条高世代（G8.6）印刷 OLED 产线（t8 项目）于广州正式开工建设，标志着公司在下一代显示技术领域迈出关键步伐；武汉 G5.5 代产线（t12）积累的量产经验，为 t8 项目后续的量产爬坡奠定坚实基础，同时加速推动印刷 OLED 在中高端显示应用的市场化进程。公司自主研发应用于半导体显示行业“星智”大模型，将人工智能深度融入智能制造、工艺优化与研发流程。该模型已应用于产品开发环节，实现产品问题解析效率提升20%、材料开发效率提升30%。
2025年，TCL中环新能源光伏业务实现营业收入227.3亿元，其中光伏材料板块实现营业收入122.4 亿元；电池组件营收93.2 亿元，同比增长60.5%。中环领先业务已覆盖国内行业主要客户，综合竞争力位居国内行业领先水平，并积极开拓海外业务。公司预计2026 年实现恢复性增长，并改善经营业绩。公司加速适度一体化和全球化战略落地，巩固晶体晶片业务的竞争优势，提升电池组件能力，开拓海外市场，改善经营困境。坚持技术创新，完善BC、叠瓦领域知识产权保护体系，以产品技术和专利打造高质量产业生态。
公司半导体材料业务实现出货超 1200MSI，实现营业收入 57.1 亿元，同比增长 21.7%，业务营收稳居国内第一，效益和效率行业领先。2025 年，公司运营效率显著提升，已覆盖国内外重点客户，综合竞争力国内行业领先。其他业务中天津普林电路、翰林汇业务保持稳健经营，公司金融和投资业务持续贡献收益。越南新建模组工厂顺利通过关键客户稽核，IT 产品实现量产出货，海外交付能力与客户服务水平进一步提升。公司全年新增发明专利申请3,327 件，其中PCT 专利申请221 件，专利质量与数量同步提升。
2026 年一季度，TCL 科技聚焦三大核心业务，经营稳健、业绩大幅增长。公司实现营业收入434.54 亿元，同比增长8.43%；归母净利润15.56 亿元，同比增长53.71%；扣非净利润11.55 亿元，同比增长20.59%，经营现金流净额113.95 亿元，整体盈利显著提升。公司聚焦半导体显示、新能源光伏、半导体材料三大核心业务，TCL 华星营收251.8 亿元，盈利稳健，大尺寸、中尺寸及车载、电竞显示等业务全球竞争力持续增强，印刷OLED、MLED 等前沿技术稳步推进，光伏与半导体材料业务保持良好增长态势，整体经营质量稳步提升。
投资建议：考虑TV 尺寸结构升级，盈利持续改善及公司中尺寸业务放量。2026-2028 年预计实现归母净利润为70.83/102.80/128.10 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观政治经济的风险、行业景气波动的风险、全球供应链波动风险、知识产权及合规风险。