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机构：中邮证券
研究员：李佩京/王思
公司发布25 年年报和26Q1 季报。25 年全年，公司实现营收14.45亿元，同比+18.26%；实现归母净利润8531.46 万元，同比-51.22%；实现扣非归母净利润7075.27 万元，同比-51.65%。26Q1，公司实现营收2.27 亿元，同比-25.38%；实现归母净利润380.95 万元，同比-87.41%；实现扣非归母净利润174.29 万元，同比-93.40%。
智慧口岸业务稳中有进，减值、研发等侵蚀短期利润公司智慧口岸主业稳健，海外市场快速放量，构成基本面支撑。
公司在智慧口岸领域深耕二十余年，已成长为国内领先的智慧口岸查验系统整体解决方案提供商。25 年公司智慧口岸业务实现营收12.89亿元，同比+25.11%，口岸查验系统解决方案在国内外持续落地。国内方面，公司深耕智慧口岸领域，业务内容和模式不断丰富，积极拓展综保区、特殊功能区等口岸外延领域，并推出中长期维保服务，进一步平滑收入波动。海外业务是全年最大亮点：2025 年海外业务确认收入同比增长81.59%，公司在科特迪瓦、塞内加尔、利比亚等多个国家交付智慧海关方案，交通领域亦获得阿曼皇家警察等项目，海外市场正逐步成为公司第二增长曲线。
利润短期承压，预计后续回款及新业务放量有望增厚利润。25 年及26Q1，公司利润均受资产减值、新业务投入、股权激励等影响。以25 年为例，影响公司业绩的主要因素包括：（1）计提各类资产减值准备1.75 亿元；（2）拓展战略性新业务致毛利率下降5.27 个百分点；（3）实施股权激励确认股份支付费用3931.31 万元，同比增加3413.21 万元；（4）加大机器人等研发投入，研发费用1.92 亿元，同比增加3840.26 万元。我们认为，公司客户主要面向G/B 端，未来随着化债政策及项目回款正常推进，利润有望得以冲回，且伴随着机器人、算力等新业务放量，利润有望进一步增厚。
算力租赁步入涨价周期，公司战略切入算力新业务算力紧缺叠加上游存储等成本上升，促使算力租赁步入卖方涨价市场。Ornn 数据显示，近几个月来，高性能服务器在云端数据中心的现货租赁价格均大幅上涨。
公司稳步推进词元相关业务，申请230 亿综合授信并着手IT 设备采购。4 月中下旬，公司发布公告，拟向银行等金融机构、融资租赁机构等其他融资机构申请合计不超过人民币230亿元或等值外币的综合授信融资额度，同时先后发布不超过11 亿、60 亿IT 设备及零配件采购公告，正式切入算力新兴业务。我们认为，当前海内外CSP 大厂持续押注算力Capex，高端卡供给紧缺，大模型与大厂需求井喷，拿卡能力为第一竞争力，公司已着手实施IT 设备采购，有望充分受益于算租涨价主升行情。
机器人业务稳步推进，长线布局AI+多模态
公司在机器人领域依托深圳、武汉、巴黎三大研发中心，持续推进人形机器人硬件迭代与软件算法优化，重点突破多机器人协同、复杂场景自主作业等关键技术。2025 年7 月，公司成功竞得AldebaranSAS 下属NAO 机器人资产，有效完善了公司机器人技术体系，加速公司在人形机器人领域的研发进程和产业布局。公司以机器视觉为核心的AI 技术积累深厚，在智慧口岸场景中已有大量成熟应用，未来向机器人赛道延伸具备技术协同优势，是长线战略布局的重要方向。我们认为，公司机器人业务已完成初步研发布局，后续有望加速商业化。
盈利预测与投资建议
我们认为，盛视科技当前处于主业稳健增长，算力、机器人等新业务快速放量的关键转型期。预计2026-2028 年公司营收为21.46、44.02、82.74 亿元，同比+48.50%、105.09%、87.98%；归母净利润为3.32、7.48、11.28 亿元，同比+288.92%、125.51%、50.72%。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
项目验收延迟风险、机器人业务不确定性、IT 设备采购不确定性、资产减值风险等。