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机构：中邮证券
研究员：李帅华/杨丰源
产量：黄金产量稳定，停产影响矿山铜产量
2025 年公司矿产金/矿山铜产量分别为18.4 吨/6.6 万吨，同比分别+0.3%/-19.3%,矿产金产量基本稳定，矿山铜产量下滑主要因发生安全事故，内蒙古矿业有限公司临时停产。2026Q1 公司矿产金/矿山铜产量分别为4.6 吨/2.0 万吨，同比分别+2.3%/+4.0%。
公司2026 年目标产量为：矿产金18.72 吨、矿山铜7.65 万吨、矿山银67.92 吨、硫酸160.61 万吨、铁精矿26.81 万吨。
纱岭建设顺利，静待投产释放业绩
截至2025 年末，纱岭金矿建设顺利，公司累计投入39.4 亿元，其中2025 年度投入金额为12.9 亿元，项目总投入为44.9 亿元，项目建设进度良好。
具体来看，井下一区、二区总掘进量20748.5m3，年内累计完成123748.78m3，完成年度计划12 万m3的103.12%。截至25 年末，主井井筒装备安装工程已完成整体工程的93％；主厂房完成形象进度97%；采区综合楼完成形象进度95%；尾矿库工程完成总形象进度80%；副井井口房工程完成整体形象进度98%；储矿堆工程完成形象进度的35%；隔膜泵站完成形象进度的75%；副井副提升机房完成形象进度的30%。
纱岭金矿是公司重要新增产能，预计在2026 年有望建设完成，届时公司矿产金产量有望显著提升。
拟收购黄金集团优质资产，提升远期产量
公司拟收购公司控股股东黄金集团持有的内蒙古金陶股份有限公司49.33625%股权、黄金集团全资子公司中国黄金集团河北有限公司持有的河北大白阳金矿有限公司80%股权、黄金集团控股子公司中国黄金集团科技有限公司持有的辽宁天利金业有限责任公司70%股权和辽宁金凤黄金矿业有限责任公司70%股权。最终股权收购方案将经进一步审计、评估后协商确定。
盈利预测
我们预计2026-2028 年，随着黄金价格中枢稳健上移，公司纱岭项目顺利释放增量，预计归母净利润为95/112/133 亿元，YOY 为93%/18%/20%，对应PE 为14.16/12.05/10.08。综上，维持“买入”评级。
风险提示：
金铜价格超预期下跌。