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机构：中邮证券
研究员：刘海荣/刘隆基
2026 年4 月26 日，三美股份发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告。2025 年公司实现营业收入58.50 亿元，同比增长44.81%，实现归属于上市公司股东的净利润20.61 亿元，同比增长164.75%，实现扣除非经常性损益归母净利润20.44 亿元，同比增长173.13%；2026 年一季度，公司实现营收13.98 亿元，同比增长15.36%，环比下降1.55%；实现归母净利润5.06 亿元，同比增长26.29%，环比增长7.66%；实现扣除非经常性损益归母净利润4.96 亿元，同比增长25.41%，环比增长6.90%。
氟制冷剂主导营收贡献，核心产品均价持续走高分产品板块来看，2025 年氟制冷剂板块实现营收49.93 亿元，同比增长52.77%，毛利率达56.00%，同比大幅增长22.49 个百分点，是公司核心盈利驱动力；氟发泡剂板块实现营收1.91 亿元，同比增长19.25%，毛利率64.49%，同比增长15.13 个百分点；氟化氢板块实现营收5.84 亿元，同比增长7.93%，毛利率4.91%，同比增长2.54个百分点。此外，进入2026 年一季度，公司主营产品氟制冷剂均价继续走高，由2025 年全年的约4.00 万元/吨进一步攀升至约4.65 万元/吨，产品高景气度延续，有望持续增厚公司盈利空间。
三代制冷剂配额红利凸显，一体化产业链构筑成本护城河
2024-2025 年是我国HFCs（第三代制冷剂）配额管理政策实施的首个管控期，受政策层面刚性约束和行业供给侧格局稳定及下游需求韧性的驱动，HFCs 主流制冷剂价格整体保持上涨态势，开启高景气周期。公司HFCs 生产配额居于行业前列，其中HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a 占全国配额比例分别高达24.98%、17.54%、11.92%和17.06%。此外，公司拥有22.10 万吨无水氟化氢（AHF）产能，其作为占据氟制冷剂成本约30%的核心原料，为公司构筑了坚实的原料自主配套优势。公司凭借低成本一体化氟化工产业链，能够有效抵御外部AHF 市场变动风险，从而充分享受本轮制冷剂景气上行的盈利红利。
在建项目稳步推进，向高附加值氟材料与新能源延伸公司当前在建项目稳步推进，向含氟锂电材料、含氟高性能聚合物及电子化学品等高端化转型方向清晰。其中，浙江三美5000 吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）正处于设备仪表调试阶段，5000 吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）处于设备安装阶段；福建东莹已建成的1500 吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段，同时重点推进4.5 万吨R32 扩建项目；盛美锂电年产3000 吨双氟磺酰亚胺锂项目已完成设备安装；森田新材微电子蚀刻材料项目（二期）处于试生产阶段。各项高端新材料与新能源材料项目加快落地，有望进一步夯实公司长远高质量发展基础。
风险提示：
创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。