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机构：中邮证券
研究员：李帅华/魏欣
公司专注有色金属铜铅锌核心领域，打造绿色、安全、智能、集约的世界一流生产制造与管理体系，形成“以资源为主体，以三稀金属回收为重点的绿色矿冶和有色金属材料精深加工为两翼”新战略布局。
资产减值、财务费用影响2025 年业绩，2026Q1 业绩高增。2025年公司实现归母净利润/扣非归母净利润8.02/7.86 亿元，同比下降25.89%/23.77%。25Q4 公司实现营收/归母净利润120.38/-0.39 亿元，同比-14.86%/由盈转亏，环比-30.78%/由盈转亏，Q4 计提资产减值4.68 亿元。2026Q1 公司实现营收/归母净利润190.46/5.04 亿元，同比+18.42%/+84.61%，环比+58.22%/扭亏，扣非归母净利润4.95 亿元。
费用方面，2025 年公司管理费用/销售费用/研发费用总体变化不大，财务费用较2024 年增加2.02 亿元，主要由于汇兑损失影响，资产减值损失较2024 年增加4.31 亿元，主要由于存货跌价损失及对迈蒙矿计提固定资产减值损失。
铅锌金属年采选产能30 万吨，未来产量稳步增长。公司立足国内凡口铅锌矿、广西矿业盘龙铅锌矿，国外澳大利亚布罗肯山矿、多米尼加迈蒙矿等矿山，目前已形成铅锌采选年产金属量30 万吨生产能力，预计未来产量将稳步增长，其中：盘龙铅锌矿6000t/d 采选扩产改造工程项目即将投产，布罗肯北矿预计2026 年重启，迈蒙矿正常运营凡口铅锌矿资源整合一期项目开工建设。此外公司成立万侯有色矿业有限公司全力推进探转采，银、钨、萤石资源量可观。
2026 年精矿产量预计小幅增长。2025 年，公司矿山企业生产精矿铅锌金属量25.38 万吨，同比下降4.21%；精矿含铜10255 吨，同比下降14.23%。2026 年公司计划生产精矿铅锌金属量26.64 万吨，其中铅金属量7.32 万吨、锌金属量19.32 万吨；银金属量112 吨；硫精矿（35%标硫）52.42 万吨。
高纯金属镓、锗、铟产量大增，打造公司第二增长曲线。公司2023年开工建设稀散金属综合回收与高纯制备项目，2025 年试生产，2026年计划生产电镓18 吨、锗精矿含锗18 吨、高纯二氧化锗7.3 吨、铟锭3 吨，铟锭产量同比大增757.14%。考虑公司高纯战略金属镓锗铟年产能45 吨，未来产量仍有增长空间。
参股金洲精工，PCB 钻针需求方兴未艾。公司持有深圳市金洲精工科技股份有限公司25%股权，为公司第二大股东。2025 年金洲精工为公司贡献投资收益0.91 亿元。英伟达发布的Rubin 系列AI 芯片全面采用M9 级覆铜板，背板层数增加，且与石英布等材料结合，直接推高加工难度，显著加速钻针磨损，大幅缩短普通刀具的使用寿命 与加工效率,目前国内仅鼎泰高科、金洲精工等企业有能力生产，高端需求爆发式增长。目前金洲公司月产能突破8000 万支，假设高端产品占比50%，不含税单价6 元/支，参考鼎泰高科净利率20%，预计可为公司贡献投资收益1.8 亿元。
投资建议：考虑到公司铅锌产量稳步增长，高纯材料业务开始放量，预计公司2026/2027/2028 年实现归母净利润22.53/24.17/26.56 亿元，分别同比增长181.06%/7.24%/9.90%，对应EPS 分别为0.51/0.54/0.60 元。
以2026 年5 月11 日收盘价为基准，2026-2028 年对应PE 分别为16.75/15.62/14.21 倍。给予公司“买入”评级。
风险提示：
价格波动风险，项目进度不及预期风险等。