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机构：中信建投证券
研究员：于伯韬
2026Q1 京东实现营收3156.94 亿元人民币，同比增长4.85%，实现Non-GAAP 净利润73.79 亿元，同比下降42.16%，对应净利率2.34%。收入增长超彭博一致预期，利润降幅好于彭博一致预期。主业方面，本季度日百品类景气延续，维持两位数增长，带电品类受国补高基数拖累，但降幅有所收窄，共同带动零售主业收入增速阶段性转正。新业务减亏趋势明确，集团利润拐点预计二季度即将到来。展望2026 年，预计下半年将好于上半年，集团利润有望显著修复，幅度具体仍取决于外卖业务减亏和出海等其他新业务投入增加的综合影响。
事件
2026 年5 月12 日，京东发布2026 年第一季度业绩报告。
2026Q1 京东实现营收3156.94 亿元人民币，同比增长4.85%，实现Non-GAAP 净利润73.79 亿元，同比下降42.16%，对应净利率2.34%。收入增长超彭博一致预期，利润降幅好于彭博一致预期。
简评
零售增速阶段性转正，日百品类维持高景气。一季度京东实现营收3156.94 亿元，同比增长4.85%，其中1P 收入为2448.19亿元，同比增长1.04%，3P 收入为708.75 亿元，同比增长20.59%。
1P 业务中，电子及家用电器收入同比下降8.40%，主要受国补基数影响；一般商品收入同比增长14.93%，日用品类延续高景气表现。3P 业务中，佣金及广告收入同比增长18.80%，物流及其他服务收入同比增长21.69%。分板块来看，京东零售一季度实现营收2685.88 亿元，同比增长约1.80%，增速阶段性转正，实现经调整经营利润149.60 亿元，对应利润率5.57%，去年同期为4.87%。考虑到去年二季度较高的国补基数，预计今年二季度JDR及1P 的增速仍有再次转负的压力，但下半年的增速情况有望显著好于上半年。物流板块稳健增长。一季度京东物流实现营收605.81 亿元，同比增长28.99%，实现经调整经营利润10.20 亿元，对应利润率为1.68%，高于去年同期的0.31%。其中，一体化供应链客户收入由232 亿元增至292 亿元，增幅25.9%，外部客户 数从63,061 家升至68,363 家，单客户平均收入由134,812 元提升至143,650 元，体现需求与服务能力同步增强。
其他客户收入由238 亿元增至314 亿元，增幅32.0%，主要受益于即时配送与快递服务扩张。
新业务减亏趋势明确，集团利润拐点即将到来。 一季度京东新业务收入达到62.79 亿元，同比增长9.14%，实现经调整经营利润-103.52 亿元，对应利润率为-164.87%，经营亏损额环比大幅减亏。一季度京东外卖业务在保持规模健康的同时，实现了自成立以来幅度最大的环比减亏，外卖业务的UE 模型在明显改善。在外卖收入上，随着经营的改善以及广告系统的完善，一季度外卖业务所产生的佣金和广告收入环比增长接近两倍；同时，面对行业的补贴竞争，公司也始终保持理性，根据不同的用户群体、不同的地域，不断地提升精细化运营和营销的效率，并且通过供应链模式创新推进外卖业务的发展。尽管与京喜和出海相关的投入仍保持一定体量，考虑到外卖的减亏趋势，京东新业务整体减亏趋势明确，预计集团层面净利润在二季度有望增速转正。
盈利预测与估值：预计2026、2027 年公司收入分别为14040 亿元和15388 亿元人民币，同比增长7.25%和9.60%，Non-GAAP 净利润分别为325.65 亿元和446.89 亿元人民币，同比增长20.47%和37.23%。维持“买入”评级，给予目标价158.66 港元，对应集团2026 年12 倍PE。
风险提示：出海等新业务投入超预期，外卖业务减亏低于预期，拖累公司利润表现；二季度主业增速再次转弱；以旧换新政策透支未来需求，后续内生需求恢复不及预期；宏观经济及社零增长疲弱；市场份额超预期回落；电商主业利润率承压，未来降本增效空间有限；互联网/电商行业监管风险；美联储降息进程低于预期；人民币汇率超预期贬值；中美关系发展的不确定性，中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。