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机构：天风证券
研究员：何富丽/来舒楠/刘洁铭
26Q1：营收11.39 亿元/yoy+8.85%，归母净利润0.53 亿元/yoy+3.42%，扣非净利润0.53 亿元/yoy+13.19%。Q1 收入增速显著提升，扣非利润实现双位数增长。销售/管理/研发/财务费用率分别为11.01%/8.26%/1.34%/-0.29%，同比+0.63/+1.00/-0.05/+0.45pct。食品制造业务收入增长7.11%（速冻食品+8.37%为主要驱动力），餐饮服务业务收入增长11.66%，增速均较25 年全年显著提升。销售模式上，直接销售同比增长17.35%，大幅领先经销代销（+2.00%）。区域上广东省外收入增长13.46%，经销商网络稳步扩张，全国化布局持续深化。
25 全年：营收53.82 亿元/yoy+5.04%，归母净利润4.88 亿元/yoy-1.19%，扣非净利润4.52 亿元/yoy 持平。销售/管理/研发/财务费用率分别为10.11%/8.51%/1.45%/-0.52%，同比+0.31/-0.59/-0.15/+0.11pct，毛利率31.6%/yoy-0.12pct。食品制造业务营收（+5.16%）及餐饮服务营收（+5.79%）双主业稳健增长，利润端持平主要系餐饮门店升级及新店培育期成本压力。全年现金分红2.83 亿元（含税），占净利润58.03%，并推出股权激励计划。
食品业务：全渠道变革加速，会员商超与兴趣电商成为新增长极公司食品业务从传统经销向全域营销转型，2025 年食品制造收入37.54 亿元/yoy+5.16%，毛利率38.30%/+0.49pct。线下深度合作山姆、盒马、开市客等会员制商超，开展“渠道定制+品类创新”；线上发力“达人直播+店铺自播”及AI 数字人，动销效率提升。2025 年线上销售占食品收入比重达31.84%，毛利率44.06%/yoy+1.8%。同时，利口福连锁门店超240 家，并孵化多乐颂现烤店、陶陶居饼家等新业态。目前全国化布局覆盖超3.5 万个县市，省外收入增速（+8.96%）显著高于广东省内（+4.04%），境外业务毛利率达36.57%。
餐饮业务：双品牌差异化焕新，门店升级完成静待客流转化“广州酒家”与“陶陶居”实施差异化定位。广州酒家文昌总店以“餐饮+博物馆”模式完成升级，复业后客流持续攀升；陶陶居打造“臻品”“庭院”及全国首家宵夜主题店，切入年轻及潮流消费场景。截至2025 年末，公司直营餐饮门店56 家（广州酒家27 家，陶陶居28 家），授权第三方经营陶陶居门店16 家。受门店升级改造及新店培育期影响，2025 年餐饮服务毛利率14.34%/-1.64pct，但收入增速5.79%保持正增长，且随老店复业及宴席场景（如“人生36 宴”“十五运”主题餐饮）推进，有望逐步修复。
科技赋能与供应链提效，股权激励及高分红强化价值兑现公司持续投入智能制造，引入机器人扫蛋、自动码垛、AI 客服等，生产效率提升。
2025 年研发投入7803 万元，获得授权专利42 项，并建成产品感官评价体系。采购端实施大宗物资集中采购，有效对冲原材料价格波动。公司首次实施一年两次分红，全年合计分红占净利润58.03%。同时完成1-1.43 亿元股份回购，并已实施股权激励（授予限制性股票481.5 万股、期权321 万份），与核心管理层深度合作，为中长期增长提供制度保障。
投资建议：公司是国内老字号“食品+餐饮”公司，品牌具备深厚底蕴，产品跟随市场变化推陈出新。基于最新财报调整26-28 年归母净利预测为5.1/5.5/5.9 亿元（26-27 前值为6.2/6.9 亿元），对应PE 分别为16/15/14 倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期等。