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机构：中邮证券
研究员：李佩京/王思
公司发布2025 年年报以及2026Q1 季报。2025 年全年，公司实现营业收入11.82 亿元，同比增长79.62%，彻底扭转2024 年营收同比下滑14.64%的颓势。归属于上市公司股东的净利润为2644.77 万元，扭亏为盈。2026 年第一季度，公司实现营业收入3.77 亿元，同比增长7.01%；归母净利润3025.74 万元，同比增长39.75%；扣非净利润3117.05 万元，同比增长44.27%。
AI 算力服务成为新主业，战略转型完成
公司以AI 算力服务为核心主业，业务结构实现从“智慧城市”向“算力租赁”的历史性转型。25 年公司算力业务实现营收9.04 亿元，同比大幅增加94.15%，营收占比从2023 年的15.02%跃升至2025年的76.53%，成为公司第一大收入来源。按履约时段确认收入的规模同比暴增1414.59%至3.05 亿元，占总营收比例从3.06%大幅提升至25.82%，反映算力运营服务等长期合作模式的快速拓展。我们认为，公司已从传统智慧城市/建筑智能化业务（低毛利、2024 年亏损）彻底转型为AI 算力租赁/智算集群服务商。算力业务高速发展，2025 年全年扭亏为盈，2026Q1 归母净利同比大增40%，标志公司进入利润释放期。算力租赁模式具有客户关系稳定、长期履约的特点，按履约时段确认收入的规模暴增1414.59%，验证了商业模式的有效性。
算租进入卖方市场，公司资产增长保障未来持续成长算力紧缺叠加上游存储等成本上升，促使算力租赁步入卖方涨价市场。Ornn 数据显示，近几个月来，高性能服务器在云端数据中心的现货租赁价格均大幅上涨，公司有望充分受益于算租景气度提升。
公司算力基础设施处于快速扩张期，奠定良好发展机遇。2026Q1末总资产达129 亿元，较2025 年底53 亿元大幅增加约76 亿元，增幅143%。其中，26Q1 固定资产19.13 亿元，同比+34.66%，主要系公司业务规模扩大，已经安装调试完的算力服务器已验收导致固定资产增加所致；在建工程15.15 亿元，同比+174103%，主要系公司业务规模扩大，购入的算力设备及零配件正处于安装调试阶段所致；使用权资产30.34 亿元，同比+475.98%，主要系本期租赁业务增加所致；其他非流动资产31.7 亿元，同比+290.96%，主要系预付购入算力设备款增加所致。
盈利预测与投资建议
我们认为，公司正处于从传统智慧城市业务向算力服务高速转型的关键阶段，是国内稀缺的算力服务转型标的，财务数据呈现出“营收爆发、利润修复、现金流改善”的典型成长特征，看好公司中长期伴随算租景气度持续性发展机遇。我们预计公司2026-2028 年营收为 41.16、106.54、170.04 亿元，同比+248.39%、158.82%、59.6%；归母净利润为2.13、6.92、11.01 亿元，同比+704.95%、225.18%、58.97%。
风险提示：
资产负债率偏高、算力行业竞争加剧、少数股东权益摊薄风险、算力卡供应链风险等。