通合科技(300491)2025年报及2026年一季报点评：业绩拐点已现 HVDC新项目开启成长新周期-格隆汇

机构：华创证券
研究员：张一弛/何家金/程嘉琳

　　事项：
　　公司发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年营收15.57 亿元，同比+29%，归母净利润0.40 亿元，同比+68%；扣非归母净利0.34 亿元，同比+80%。
　　26Q1 营收2.91 亿元，同环比+40%/-50%；归母净利润-30.92 万元，扣非归母净利-226.5 万元。
　　评论：
　　新能源业务持续放量，营收规模同比快速增长。2026 年一季度，公司实现营业收入2.91 亿元，同比增长40.19%，主要得益于新能源功率变换产品营业收入的快速增长。回顾2025 年，公司新能源行业销量达60.58 万台/套，同比增长50.64%，太行、昆仑及液冷系列产品布局不断完善，功率等级持续拓宽。随着产能扩充及设备投入增加，公司在充电模块领域的先发优势进一步巩固，规模效应有望逐步显现，驱动盈利能力修复。
　　AIDC 基建爆发驱动HVDC 需求，募投项目打开长期增长空间。算力基础设施建设进入爆发期，传统UPS 已难以适配AI 大模型带来的高功耗需求，具备低损耗、高适配特性的HVDC 正成为智算中心的主流方案。公司全面布局HVDC 产品，在主流240V/336V 基础上，积极储备前沿800V 方案，并参与编写《数据中心800V 直流供电技术白皮书》。公司拟募集资金总额不超过5.22 亿元，用于“数据中心用供配电系统及模块研发生产项目”，该申请已于2026 年3 月获深交所上市审核委员会审核通过，项目落地将显著提升交付能力，打造源网荷储协同的智能供能新范式。
　　电网投资高位运行，智能电网与储能赛道协同发展。受益于“十五五”期间电网投资持续加码，国家电网预计投资达4 万亿元，公司电力操作电源及配电自动化终端电源业务稳步增长。公司率先推出自主可控配电终端电源，助力电网自动化建设。公司战略布局储能赛道，构建起覆盖1000V/1150V/1500V全电压等级，包含80kW-160kW 风冷PCS、300kWh-600kWh 风冷储能系统在内的完整平台，已推出一体柜等产品并实现项目落地。
　　投资建议：公司深耕电力电子行业二十余年，在充电模块、智能电网等领域处于领先地位。受益于AI 算力需求激增对HVDC 业务的拉动，公司未来业绩可期。我们调整公司26-28 年归母净利润预测至0.90/1.22/1.56 亿元，维持“强推”评级。
　　风险提示：AIDC 业务开拓不及预期；新能源车增速不及预期；新能源业务市场竞争加剧。