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机构：国投证券
研究员：王华炳
公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入133.35 亿元，同比+10.04%，归母净利润6.27 亿元，同比+10.86%。
2026 年一季度公司实现营业收入37.44 亿元，同比+12.02%；实现归母净利润1.84 亿元，同比+7.07%。
化工周期拐点已现，密尔克卫有望率先受益
2025 年，中国化工产品价格指数CCPI 全年累计-9.19%，行业景气持续承压。进入2026 年，价格端已明显先行，截至5 月25 日，CCPI 报5036 点，今年以来累计+28.14%。在“反内卷”政策、新需求拉动以及PPI 有望加速转正的多重背景下，化工行业有望实现景气修复乃至周期反转。我们认为，化工品价格回升通常反映了下游补库意愿以及真实需求强度较优的信号，本身可视为后续物流与仓配利用率改善的先导指标，供应链上的龙头企业有望充分受益。对于公司本身而言，一方面，化工品涨价直接抬升公司经手货值，无论是货运代理环节的佣金抑或是分销环节的产品价差、增值服务等，均有望率先体现弹性。
另一方面，美以伊冲突抬升了危化品供应链的确定性溢价，具备仓储、运输、罐箱、分销一体化能力的头部平台估值水平有望上升。业绩角度，公司26Q1 营收37.44 亿元，同比+12.02%，归母净利润1.84 亿元创历史新高，主要系：①新能源行业需求旺盛，带动相关物流全链条的货量显著增长；②芯片半导体行业客户服务履约完成带来的增量；③化工板块景气度提升拉动增长。展望二季度，美以伊冲突在26Q2 演绎到极致，同时叠加5 月1 日《危险化学品安全法》正式实施，合规门槛提升,行业加速出清，公司作为参与国标制定的头部企业有望受益于合规溢价，相关业绩有望更优于一季度。
切入芯片半导体运输业务，有望打造第二成长曲线随着全球晶圆厂扩产、先进制程复杂性提升、供应链全球化布局加速，半导体物流与运输服务预计将保持中高速增长。据恒策咨询，至2031年全球半导体物流和运输服务市场销售额将达到5995.4 亿元，2025-2031 年CAGR 为7.0%。在专业的半导体物流实践中，通常包含设备物流、原材料与电子化学品物流、备件管理、供应链贸易与通关服务四大核心模块，对于整个供应链的可控性、稳定性和效率要求极高，构筑了严苛的合规门槛和优异的客户粘性。公司以全品类危化品资质与重资产运营能力为底座，通过‘物贸一体化’模式，将贸易采购与物流交付深度融合，旗下天津西青仓是全国首个集成电路半导体专业危化品物流基地。从全球原材料的稳健寻源，到精密设备的跨国联运， 再到国内厂内仓储配送的一体化实施，不仅实现了供应链的全链路闭环，更依托数字化与科创能力，为半导体企业提供了一套看得见、可管控、高标准的集成化交付方案。当前公司已与中芯国际形成长期合作关系，并在近期与上海化工研究院达成战略合作，聚焦集成电路危废再利用，有望进一步拓展芯片半导体全链路服务，加速形成“化工基本盘+高景气高门槛赛道”的双轮驱动，抬升中长期估值锚点。
“七大战区”建设稳步推进，彰显化工物流“中国密度”公司正稳步推进打造上海、南部、北部、山东、西部、长江、亚太全球七大战区的建设，集中资源高效发展最优网点，通过团队协作和系统管理，结合自建和并购，布局中国密度建设。2025 年以来，公司加大天津、连云港等地投资及管理力度，并在美国、新加坡、香港、马来西亚、越南、泰国、韩国等地设有子公司，随着国内六大战区及海外战区建设完善，公司全球化布局已全面启动，未来计划在印度尼西亚筹建新站点，继续夯实亚太区网络建设，同时也计划在中东、东欧等地与当地企业合作设立合资公司。基于公司全球七大战区战略的持续深耕，积极布局核心枢纽城市化工业务站点，随着强监管，安全环保高压，资质审核趋严的趋势下，公司通过核心资产的新建和收购，完善全国物流网络，保障了物流服务的高效性及服务质量的可靠性。
同时，公司与海外同行企业建立了长期稳定的合作机制，通过双向互惠合作，满足布局全球服务网络的需要，逐步搭建并拓宽境内外物流网络，有望伴随全球化工东升西落趋势实现中国化工品的充分输出。
投资建议：
我们预计公司2026-2028 年的收入增速为+13.4%、+14.3%、+15.0%，净利润增速为+26.1%、+32.3%、+22.9%。考虑到化工周期反转信号逐步明确，公司有望充分受益危化品供应链的量价齐升，以及基于其在芯片半导体运输领域的持续布局，有望形成双轮驱动，抬升中长期估值锚点。给予公司2026 年PE 为15 倍，对应6 个月目标价为74.95元/股，首次覆盖给予买入-A 的投资评级。
风险提示：地缘局势风险、化工品物流运输需求不及预期风险、项目建设不及预期风险、贸易政策风险、安全经营风险、股权结构优化与潜在供给风险、资本开支与偿债压力风险等。