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机构：中金公司
研究员：张雪晴/白洋/余歆瑶/肖俨衍
公司1Q26 收入同增6%至4.21 亿美元，Non-GAAP 净利润9,193 万美元，基本符合我们及市场预期。
发展趋势
1Q26 AI 应用广告主投放表现强劲，2Q26 表现或相对分化。1Q26广告收入3.70 亿美元，同增9%，增速环比4Q25（+5%）进一步改善。其中，来自阿里的广告收入4,330 万美元，同增2%；剔除阿里后广告收入3.27 亿美元，同增10%，主要得益于互联网服务（AI 大模型应用于春节期间加大投放）、汽车、本地生活等行业广告需求增加。公司于业绩会展望2Q26 及以后表示：外部消费压力仍在，各行业广告主表现有所分化。其中，汽车行业新品推出速度好于去年，公司预期该赛道广告主在微博平台投放将保持增长；公司预期电商及本地生活行业自2Q26 起或面临高基数压力；公司同时会尽力争取部分快消客户进入世界杯营销周期的预算。VAS 收入5,157 万美元，同降11%，主要受游戏相关业务贡献减少影响。
产品改版深化，持续探索AI 驱动用户粘性、广告转化效率提升机遇。 用户生态上，公司持续优化首页信息流体验，加强优质视频内容供给分发，推动用户留存及参与度提升。内容生态方面，公司通过提升热点内容质量、深化社区互动，强化AI 搜索能力，有效改善用户内容消费效率。商业化上，公司表示将持续推动内容营销方案适配更多行业客户，并利用AI 技术系统性提升广告转化效率。
费用投入维持审慎，类现金储备充沛。 1Q26 营业利润率同降2ppt，主要因广告制作成本及营销费用增加。公司表示将维持审慎费用管控，同时持续投入AI 及产品研发。剔除投资公允价值变动及非经常项目后，核心经营利润表现依然稳健。公司截至1Q26 末现金及现金等价物、短期投资总额25.9 亿美元，类现金储备相对较好。
盈利预测与估值
考虑到广告主投放预算趋势尚不清晰，下调26/27 年Non-GAAP净利润均15%至3.76/3.98 亿美元。现价对应港/美股5.6/5.8 倍26年、5.3/5.5 倍27 年Non-GAAP P/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，下调目标价15/14%至11.1 美元/86.2 港元（均对应8.0/7.5x 26/27 年Non-GAAP P/E），上行空间分别为37%/41%。
风险
宏观经济及消费需求复苏不及预期；广告主预算收缩；行业竞争加剧；投资公允价值波动风险。