小米集团-W(01810.HK)：汽车产品矩阵持续扩充 AI赋能人车家全生态-格隆汇

机构：国信证券
研究员：胡慧/叶子/张伦可/唐旭霞/连欣然/刘子谭

　　1Q26 总营收991 亿元，经调整净利润61 亿元。1Q26 公司总收入991 亿元（YoY-10.9%，QoQ-15.2%），经调整净利润61 亿元（YoY -43.1%，QoQ -4.4%）。
　　公司业绩主要受到存储及大宗商品价格大幅上涨，行业竞争加剧等影响。
　　1Q26 公司毛利率为22.0%（YoY -0.8pct，QoQ +1.16pct）。分业务看，1Q26“手机×AIoT”分部收入793 亿元，占公司总营收的80%，“智能电动汽车及AI 等创新业务”分部收入199 亿元，占公司总营收的20%。
　　智能电动汽车交付量稳步增长，汽车产品矩阵持续扩充。1Q26 公司共交付8万辆新车，同比增长6.6%。汽车业务收入190 亿元，同比增长5.1%。受车辆购置税补贴及核心零部件价格上涨影响，智能电动汽车及AI 等创新业务毛利率为20.1%，同比下降3.1pct，经营亏损31 亿元。新一代SU7 于2026年3 月正式发布，截至2026 年5 月6 日，首销期锁单量已超8 万辆。2026年5 月公司正式发布小米YU7 GT，进一步扩充汽车产品矩阵。
　　高端化及销售结构优化推动手机ASP 历史新高，境外IoT 业务拓展卓有成效。
　　1Q26 公司智能手机业务收入443 亿元，公司优化销售结构及渠道管理，毛利率环比提升至10.1%。1Q26 公司智能手机全球出货量3380 万台，连续23 个季度稳居全球前三，市占率11.3%。持续推进高端化战略，同时积极优化销售结构，1Q26 公司智能手机ASP 同比增长8.2%至1310 元，创历史新高。1Q26IoT 与生活消费产品收入247 亿元，毛利率25.2%，环比提升5.1pct。由于境外渠道拓展及品类增加，公司境外IoT 业务营收创历史新高。1Q26 互联网服务收入95 亿元，同比增长4.3%，其中广告业务收入71 亿元，同比增长7.8%。
　　研发投入持续，AI 能力全面赋能“人车家全生态”场景。公司持续推进“人车家全生态”战略，大规模投入底层核心技术，1Q26 研发开支90 亿元，同比增长33.4%。2026 年4 月，公司正式开启Xiaomi MiMo-V25 系列大模型公测，其中XiaomiMiMo-V2.5-Pro 在通用智能体能力等维度上达到全球顶尖Agent 模型水准。同时，公司以AI 能力全面赋能人车家场景，Xiaomi miclaw开启小范围封测，已支持手机、平板、PC 和有屏音箱等多终端。
　　投资建议：维持盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润362/406/495 亿元，同比增速-13%/12%/21%；看好公司人车家全生态布局的协同以及海外市场的拓展带来的业绩增长，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险。