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机构：国海证券
研究员：赵博轩
2025 年国外收入同比大增53%，发展较快。公司2025 年实现营收242.1 亿元，同比增长1.4%；归母净利润10.7 亿元，同比增长2.6%，整体发展稳健。分产品看，公司2025 年：1）航空产品收入188.8亿元，占公司总收入的78%，同比减少3.3%；毛利率为30%，同比增加1.03pct；2）非航空防务收入11.9 亿元，同比增长36.2%；毛利率为14.8%，同比减少9.25pct；3）现代产业及其他收入41.5亿元，同比增加19%；毛利率为26.8%，同比增长1.99pct。分地区看，公司2025 年：1）国内收入228.3 亿元，同比减少0.6%；毛利率为28.8%，同比增加0.35pct；2）国外收入13.8 亿元，同比大增52.8%；毛利率为26.7%，同比增加5.82pct，整体突破较快。
民机业务持续稳步推进，加快培育低空经济、现代产业、国际业务等新质赛道。民机业务方面，公司参与的国家大飞机项目相关工作顺利完成标志性节点。完成AG600 机载设备适航验证。支撑AS700取得全国首张国产载人飞艇生产许可证。完成新型支线客机等飞机机载设备研制交付，支持型号成功首飞。固态电池方面，公司积极推动等静压机、传感器在新能源汽车电池的应用。等静压是能够有效将固态电池内部复合涂层孔隙率降低到足以实现最佳电化学性能的重要方法。公司子公司川西机器主要产品包括静压机等设备，在行业内具有领先地位，2026 年1 月成功破解大型温等静压机控温难 题，可直接应用于固态电池的制造，2026 年4 月研制的大型热等静压机在江苏镇江通过用户验收，正式投产使用。此外，公司积极发展国际业务，歼-10CE 战斗机、枭龙战斗机、翼龙无人机等诸多国际军贸产品均配备了公司研制生产的先进机载系统，伴随国家积极推进先进高端装备出口，公司或有望深度受益。
盈利预测和投资评级：机载产业是新质生产力和新质战斗力的重要支撑力量，公司作为我国航空机载系统研制生产的国家队和主力军，多年来聚焦防务装备主业，同时积极开拓大飞机、PMA 航材、低空、非航防务、先进制造等新兴领域，未来发展空间或较大。我们预计，公司2026-2028 年营业收入分别为247.82/270.00/300.38 亿元，归母净利润分别为11.55/13.46/16.08 亿元，对应2026-2028 年PE 分别为46.95x/40.29x/33.74x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1）下游需求不及预期；2）产品交付节奏不及预期；3）采购与供应链管理风险；4）国际市场拓展不及预期；5）技术不能保持先进性风险等。