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机构：申万宏源研究
研究员：赵令伊
公司发布2026 年一季度业绩公告，业绩超预期。据公司公告，26Q1 公司实现收入910.4亿元（彭博一致预期907.9 亿元），同比增长5.6%，实现经营利润-64.7 亿元，去年同期盈利105.7 亿元。经调整EBITDA 为-30.5 亿元，去年同期盈利123.0 亿元。经调整净利润-49.7 亿元（彭博一致预期-68.3 亿元），去年同期盈利109.5 亿元。亏损同比扩大主因行业竞争加剧引发的投入增加，但环比减亏显著，整体业绩趋势向好。
核心本地商业保持韧性增长的同时显著减亏，核心护城河稳固。据公司公告和公司官网，26Q1 核心本地商业收入同比+0.1%至640.6 亿元，其中配送服务/商家服务/商品销售/其他分别同比-6.5%/+0.2%/+96.0%/+19.2%。经营亏损-20.3 亿元，较上一季度的-100.5 亿元显著收窄，经营亏损率同比+12.3pct 至-3.2%。本季度显著减亏的核心原因在于即时配送行业竞争态势缓和，凭借平台良好的用户结构和领先的运营效率，在补贴缩减的基础上仍然实现更高的核心用户消费频次和新用户扩张，“品牌卫星店”、“拼好饭”等创新供给继续支持效率提升。另外，美团闪购核心用户购买频次继续提升，到店酒旅业务通过供给端精细化运营有效提升了转化率和用户长期黏性。我们认为，本季度多项业务稳中向好发展推动了整体核心本地商业业务环比显著减亏，平台核心竞争力获得验证，有望在未来几个季度迎超预期业绩修复。
新业务延续强劲增长且保持审慎投入节奏，小象超市和Keeta 加速扩张。据公司公告和公司官网，26Q1 新业务收入269.8 亿元，同比+21.3%，经营亏损21.2 亿元，较上个季度亏损46.5 亿元显著减亏，经营亏损率环比+9.2pct 至-7.8%。小象超市当前已覆盖55 座城市，业务整体强劲增长的同时产品质价比同步提升，自有品牌占比也有所增加，本季度包括小象超市业务在内的新业务商品销售收入同比+40.7%至179.9 亿元。Keeta 凭借规模效应和运营优化，在中国香港和沙特市场实现经营效率显著提升，中东其他地区和巴西市场保持强劲增长，成熟市场的相关成功经验有望带动其他地区实现快速扩张和单均效益改善。
加速推进AI 布局，大模型与AI 硬件均实现突破进展。据公司公告和公司官网，26Q1 公司研发开支70 亿元，同比+22.0%，费用率同比+1.0pct 至7.7%。公司本季度“零售+科技”战略稳步推进，4 月新一代大模型LongCat-2.0-Preview 开放测试，模型总参数规模突破万亿，训练阶段动用的算力卡超5 万张，支持用户AI 助手“小团”和商家AI 助理“智能掌柜”实现应用功能落地，其中“小团”在五一假期为过亿人次用户做智能决策参考，“智能掌柜”已累计服务超过70 万商家。AI 硬件方面，公司无人机已在北京、上海、香港、迪拜等多个城市开通常态化服务，累计商业订单超90 万笔，加速推进科技赋能真实场景。
维持“买入”评级。26Q1 美团核心业务实现超预期减亏，行业竞争态势趋缓下平台补贴显著收缩，但核心用户黏性支持下购频和效率持续提升。新业务方面公司维持稳健的投入策略，加速扩张的同时经营效率同步改善，看好未来公司盈利能力修复与AI 赋能主业。考虑到公司将继续加大新业务与AI 相关投入，我们下调26-28 年经调整净利润至5/257/391 亿元（原值为25/304/440 亿元）。我们选择阿里巴巴、拼多多为可比公司。其中阿里巴巴为我国知名电商平台，于年内开始扩充即时零售相关业态。拼多多业务覆盖电商零售及社区团购等业务，旗下多多买菜等业态与公司相似。综上所述，我们给予美团26 年可比公司平均PS 1.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争负面影响超预期，补贴退潮后订单量下滑风险，新业务减亏不及预期。